2022 年业绩符合市场预期

利亚德公布2022 年年报：营业收入81.54 亿元，同比下降8%，归母净利润2.81 亿元，同比下降54%，位于此前业绩快报区间，基本符合市场预期。对应4Q22 单季度，利亚德实现营业收入23.81 亿元，同比下降21%，归母净利润亏损1.51 亿元。我们认为公司2022 年业绩大幅下滑主因2022 年计提2.07 亿元商誉减值，并且同期文旅及景观夜游业务订单同比大幅下降，盈利能力降低，拖累公司整体利润下滑。

从细分业务来看，1）智能显示实现营业收入69.62 亿元，同比基本持平，占比约为85.4%，分地区来看，国内市场下滑较为明显，华北及华东等地区均有较为明显下滑，我们认为主因22 年国内疫情波动导致。反观海外市场表现较为亮眼，北美、亚洲（除中国）及非洲均有较大成长。2）文旅夜游业务同比下滑51%至7.91 亿元，我们认为亦受到疫情影响导致订单下滑。3）虚拟现实业务同比增长23.7%至3.89 亿元，同比增长较为稳定。

发展趋势

疫情后国内需求恢复，黑钻产品持续放量增长可期。我们认为由于2022 年疫情波动导致国内市场下滑较多，2023 年我们有望看到国内LED 显示屏需求恢复，从而推动利亚德智能显示业务收入及盈利能力改善。此外，利亚德在去年发布LED 黑钻产品并在去年底开始量产出货，推动Micro LED 产品实现稳定收入增长，并提升改善整体智能显示利润率。

XR 虚拟拍摄及NPQD Micro LED 有望推动公司长期成长。我们认为XR虚拟拍摄是目前LED 显示屏下游新兴应用场景，随着客户对该模式认可度提升，未来市场规模有望快速增长。利亚德在LED 显示屏及动作捕捉等领域均有深入布局，有望受益虚拟拍摄发展红利。此外，利亚德还在积极推动NPQD Micro LED 研发，通过参股Saphlux 掌握核心专利。我们认为NPQD 凭借芯片级的原位封装，可以将以GaN 为衬底的蓝光Micro LED 芯片通过色彩转换红光芯片，达到更高良率并降低成本。我们认为该方案未来有望成为Micro LED 芯片量产方案，有望助力公司长期成长。

盈利预测与估值

考虑海外需求较为疲软，我们下调利亚德2023e EPS 19%至0.33 元，引入2024e EPS 0.43 元，当前股价对应2023/24e 20.9/16.3x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑市场对于国内需求恢复较为乐观，推动估值中枢上移，我们维持目标价7.5 元，对应2023/24e 22.6/17.6x P/E，对比当前仍有8%上升空间。

风险

国内需求恢复不及预期；新技术研发及落地存在不确定性。