2022 年系公司新一轮战略周期的开局之年，海外需求回暖趋势已得到验证，国内业务短期受疫情扰动不改长期趋势，预计年内智能显示板块将延续Q1 开门红态势。同时，公司通过产业链上下游联动，一体化布局Mini/Micro LED产品。随着LED 行业新周期开启，Micro LED 产品有望逐步放量，拉动公司进入新一轮快速发展期。我们调整公司2022-2024 年EPS 预测至0.37/0.53/0.67 元（原2022-2023 年EPS 预测为0.44/0.65 元，2024 年为新增预测），给予公司2022 年27 倍PE，下调目标价至10 元，维持“买入”评级。
2022Q1 业绩符合预期，智能显示持续发力。2022 年4 月26 日，公司发布2022年一季报，2022Q1 实现营收约17.62 亿元（YOY+18.21%）；归母净利润1.15亿元（YOY+10.75%）；扣非归母净利润1.03 亿元（YOY+7.03%）。具体来看，智能显示板块维持稳定增长态势，整体实现营收15.12 亿元（YOY+33.23%），收入占比提升至85.88%；文旅夜游板块受国内疫情反复影响，整体实现营收1.66 亿（YOY-42.54%）；虚拟现实板块受益于NP 公司新一代产品推出，收入端持续回暖，整体实现营收0.81 亿元（YOY+33.02%）。展望后续，LED 行业景气度正逐步回升，新技术带来产品迭代及应用场景拓宽；随国内疫情逐步缓解，预计显示业务国内渠道端有望进一步发力。
新一轮战略周期开启，海外需求复苏与国内渠道发力有望共振。2022 年系公司第四个三年战略周期“技术引领，产业布局，扩大应用”的开局之年，我们预计在海外市场需求回暖以及国内渠道端继续发力的背景下，智能显示业务有望维系稳定增长趋势。海外需求方面，随疫情逐步受控，海外需求2021 年下半年开始加速恢复；尤其小间距产品呈现加速渗透态势，2021 年小间距产品在美国平达收入占比已达50.54%（+11.95Pcts）。2022Q1 境外收入加速回暖趋势进一步确立，单季度收入实现5.50 亿元（YOY+55.55%）。国内渠道方面，公司持续推动渠道精细化管理及产品标准化建设，同时设立“金立翔”品牌开拓下沉市场。2021 年国内渠道业务实现收入14.33 亿元（YOY+53.79%），全年新签订单近20 亿元，超额完成目标任务。2022Q1 国内业务受疫情有一定影响，预计随国内疫情受控，年内有望延续此前高速增长态势。同时，湖南工厂6000KK/月产能已在2021 年12 月达产，将有效承接此前部分委外生产的渠道产品，有利于渠道产品毛利率优化。
产业化元年开启，Micro LED 率先发力海外市场。随着终端厂商密集发布相关产品，Mini LED 背光已基本成为终端大厂旗下高端产品的标配，Micro LED 亦开始在高端商显领域崭露头角，2021 年产业化元年开启，有望带动LED 显示领域进入新一轮增长周期。2020 年利亚德与台湾晶元光电合资设立利晶公司，打造全球首个Mini/Micro LED 大规模量产基地，并在同年10 月正式投产，巨量转移技术良率已超99%。2021 年上半年利晶提前扩产至800KK/月，目前产能利用率接近100%，预计2022 年完全达产后可达1600KK/月。2021 年公司MicroLED 产品率先发力海外市场，2021 年全年新签订单3.2 亿元，确认收入2.34亿元，顺利完成年初制定的目标。展望后续，随着巨量转移等核心工艺持续成熟，Micro LED 产品成本、单价预计将开启下行周期，带来更多应用场景拓宽，渗透率有望持续提升。
风险因素： Micro LED 芯片供应可能无法满足市场需求、Micro LED 技术进展或慢于预期、文旅夜游板块商誉减值、疫情影响超预期。
投资建议：历经2019-2021 年三年战略周期调整，公司聚焦显示战略收效显著， 产品延伸与渠道建设共同发力。2022 年系公司新一轮战略周期的开局之年，海外需求回暖趋势已得到验证，国内业务短期受疫情扰动不改中长期景气度提升趋势，预计年内智能显示板块将延续Q1 开门红态势。同时，公司通过产业链上下游联动，一体化布局Mini/Micro LED 产品。随着LED 行业新周期开启，MicroLED 产品有望逐步放量，拉动公司进入新一轮快速发展期。鉴于公司文旅夜游板块受短期国内疫情及中长期政策周期影响，我们基于审慎原则下调该板块业绩预期。调整公司2022-2024 年EPS 预测至0.37/0.53/0.67 元（原2022-2023年EPS 预测为0.44/0.65 元，2024 年为新增预测）。综合考量当前可比公司估值水平（洲明科技、三安光电2022 年wind 一致预期平均PE 约19 倍）、利亚德行业龙头地位及Micro LED逐步放量等因素，我们给予公司2022 年27 倍PE，下调目标价至10 元，维持“买入”评级。
