业绩回顾

2021 及1Q22 业绩符合市场预期

利亚德公布2021 业绩：公司实现营业收入88.52 亿元，同比增长33.4%；归母净利润为6.11 亿元，实现扭亏；扣非归母净利润为5.55 亿元，位于此前预报区间，符合市场预期。对应4Q21，利亚德单季度收入30.18 亿元，同比增长41%，创单季度新高，归母净利润0.9 亿元，实现同比扭亏。

分业务来看：2021 年智能显示收入为68.98 亿元，同比增长33.0%，毛利率为30.2%；夜游+文化收入为16.28 亿元，同比增长39.1%，毛利率为21.6%；VR 收入为3.15 亿元，同比增长17.0%，毛利率为74.5%；其他收入为0.12 亿元，同比增长58.1%，毛利率为25%。

此外，公司亦发布1Q22 业绩：1Q22 营业收入为17.62 亿元，同比增长18.2%；归母净利润为1.15 亿元，同比增长10.8%；扣非归母净利润为1.03 亿元，同比增长7.6%，符合市场预期。

发展趋势

聚焦智能显示业务，切入下沉市场持续保持增长动能。根据公司一季报，1Q22 利亚德智能显示业务收入占比达到88%，创近5 年新高，持续聚焦显示业务。考虑LED 显示屏下游市场对产品性价比要求提升，利亚德以“金立翔”品牌主打小间距性价比产品大规模进入国内中端及下沉市场，并启动建设长沙智能显示产业园。根据公司年报披露，长沙园区已于2021 年底前基本达成月产能6,000KK。此外，公司在Micro LED 方面亦有亮眼表现，2021 年月产能完成800KK 扩产并达产，订单实现3.2 亿元。

VR 业务持续高增长，虚拟现实内容制作核心硬件。根据公司公告显示，2021年子公司虚拟动点(NP)业务同比增长达72%，1Q22 继续保持同比25%稳定增长。虚拟动点拥有自研OptiTrack 动捕产品，为动作捕捉行业顶尖方案提供商之一。我们认为，在元宇宙及ARVR 内容开发的热潮下，虚拟动点有望通过自研技术不断推进虚拟场景的搭建，助力公司VR 业务实现高成长。

盈利预测与估值

我们维持2022/23e EPS 0.42/0.52 元，当前股价对应2022/23e 13.6/10.9xP/E。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下移，我们下调公司目标价33%至8.0 元，对应2022/23e 19.3/15.5x P/E，对比当前仍有42%上升空间。

风险

LED显示屏需求不及预期；Micro LED及VR等新业务发展不及预期。