1-3Q24 归母净利润低于我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：收入12.45 亿元，同比下降43.16%；归母净利润4.13 亿元，同比下降11.07%，对应每股盈利0.82 元，扣非归母净利润3.36 亿元，同比下降6.96%，低于我们的预期，主要系销售费用率和管理费用率的环比增长略超我们预期。

发展趋势

单三季度收入3.49 亿元，同比下降46.2%，环比下降21.9%。单三季度实现归母净利润9,673 万元，同比下降30.0%，环比下降41.0%。拆分来看，单三季度毛利率达65.7%，环比下降0.6ppt，销售费用率23.2%，环比提升3.4ppt，管理费用率13.5%，环比提升3.9ppt，研发费用率4.9%，环比提升2.4ppt。根据公司公告披露，公司毛利率下降或因公司吨浆成本上升，其中在血浆成本方面，公司略微增加了在血浆安全性的投入；在生产成本方面，生产制造费用上升，以及公司在积极推进智能工厂的建设，过程中增加了一些人员储备，导致成本增加。

血液制品业务1-3Q24 收入10.89 亿元，同比持平，我们计算得到单三季度血制品业务收入录得4.0 亿元，根据公司公告其中人凝血酶原复合物和人凝血因子VIII 销售增加。根据公司公告，2024 年7 月公司计划使用自有资金人民币18.2 亿元协议受让绿十字香港控股有限公司100%股权，截至目前，公司已完成境外投资备案审批，正在办理股权交割事项。我们预期未来随着绿十字的并入，公司整合行业资源、拓展新浆站有望开辟新的路径，从而加速提升公司的规模与核心竞争力。

公司公告1-3Q24 采浆量达387.44 吨，同比增长12.39%，我们计算得到单三季度公司采浆量达141 吨。根据公司公告这主要得益于属地献浆环境的不断优化以及浆站服务质量的不断提升。此外根据公司公告，2024 年7月，公司全资子公司泰和浆站、乐平浆站获得江西省卫生健康委员会颁发的《单采血浆许可证》，正式开采。

盈利预测与估值

考虑到公司智能工厂的持续投入，我们下调2024 和2025 年净利润7.2%和9.0%至5.10 亿元和5.68 亿元。当前股价对应32.0 倍2024 年市盈率和28.7 倍2025 年市盈率。我们维持“跑赢行业”评级，考虑到盈利预测的下调，我们同步下调目标价9.1%至37.0 元，对应36.6 倍2024 年市盈率和32.7 倍2025 年市盈率，较当前股价有14.3%的上行空间。

风险

浆站新增进度不及预期；血浆供应量不及预期；核心产品销售不及预期。