2024 年上半年净利润符合我们预期

公司公布1H24 业绩：收入8.96 亿元，同比下降41.87%；归母净利润3.16 亿元，同比下降3.05%，对应每股盈利0.63 元，扣非归母净利润2.59亿元，同比增长0.57%，符合我们预期。

发展趋势

公司血液制品业务1H24 实现收入7.90 亿元，同比增长3.64%。根据公司公告，公司现有单采血浆站 16 家，其中在营浆站 16 家（未含绿十字（中国）的4 家单采血浆站），1H24 原料血浆采集量约为246.89 吨，同比增长14.63%（未含绿十字（中国）采浆量52.1 吨）。1H24 公司血液制品业务实现经营利润3.72 亿元，同比下降38.21%，实现净利润3.19 亿元，同比下降42.22%。根据公司公告，1H24 收入增长主要系人凝血酶原复合物（PCC）以及凝血因子VIII 的销售增长，其净利润下降主要系母公司去年同期收到控股子公司分红2.5 亿元及理财收益同比下降等综合因素。

公司人血白蛋白和静丙收入1H24 分别增长3.48%和下降14.27%，至2.33亿元和2.20 亿元。根据公司公告，1H24 公司人血白蛋白（折合10g/瓶）批签发数量为60.61 万瓶，同比下降1.9%；静丙（折合2.5g/瓶）批签发数量为45.62 万瓶，同比增长0.7%。1H24 公司人血白蛋白、静丙和纤维蛋白原的毛利率分别为63.16%、65.59%和71.42%，分别同比下降1.59ppt、1.25ppt 和4.64ppt。此外，公司公告其在研产品静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已获得补充申请受理通知书，我们认为随着公司未来随着血浆规模的提升和产品结构的丰富化，公司的吨浆利润有望进一步提高。

2024 年7 月，公司使用自有资金人民币18.2 亿元通过并购绿十字（香港）间接控制绿十字（中国），我们预计未来有望扩展公司原料血浆的规模。根据公司公告，绿十字（中国）专注于血液制品研发、生产、销售，目前拥有白蛋白、静丙、VIII 因子、纤原、乙免及破免6 个品种16 个品规，现有4 个浆站，2023 年采浆量104 吨，2017-23 年采浆量复合增长率13%。此外，绿十字还通过安徽格林克平台代理进口白蛋白、重组VIII 因子及医美产品在中国地区销售。

盈利预测与估值

我们维持2024 年和2025 年盈利预测。当前股价对应29.0 倍2024 年市盈率和25.5 倍2025 市盈率。我们维持“跑赢行业”评级，我们维持目标价40.70 元，对应37.4 倍2024 年市盈率和32.9 倍2025 年市盈率，较当前股价有28.8%的上行空间。

风险

浆站新增进度不及预期；血浆供应量不及预期；核心产品销售不及预期。