报告关键要素

2024 年一季度，公司实现营业收入4.48 亿元，同比减少44.36%；归母净利润1.52 亿元，同比减少10.74%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比减少7.63%，整体业绩下滑主要是因为公司2023 年下半年剥离部分非血制品业务。

投资要点:

剥离非血制品业务，聚焦血制品赛道。公司2023 年9 月和10 分别剥离了复大医药和天安药业，目前公司非血制品业务主要为新百药业的生化类药物，后续有望剥离。受资产剥离影响，公司2024Q1 收入和利润有所下滑，预计血制品业务依旧保持稳增长。

公司盈利水平提升，费用率同比环比增加。2024Q1，公司毛利率为67.79%，同比增加20.41 个百分点，环比增加15.03 个百分点；净利率33.84%，同比增加12.20 个百分点，环比增加24.48 个百分点。未来随着非血制品业务的继续剥离，以及公司新产品研发，收入结构持续优化，公司整体毛利率和净利率水平提升可期。费用率方面，2024Q1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为23.20%/8.46%/-1.83%,分别同比增加3.53/2.92/-0.81 个百分点，分别环比增加1.23/1.12/-0.68个百分点。三项费用率合计29.83%，同比增5.64 个百分点，环比增加1.67 个百分点。

研发费用率提升，新产品拓展有望提升盈利能力。2024Q1，公司研发费用率为4.24%，同比增加3.00 个百分点，环比增加1.69 个百分点。截至2023 年年报，公司在研管线包括静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）、血管性血友病因子（vWF）、C1 酯酶抑制剂，其中静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已申报生产，公司产品矩阵拓展可期，吨浆盈利能力提升可期。

盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司逐步剥离非血制品业务，聚焦血制品赛道，有望在华润赋能下提升浆　　站资源获取能力，推动业绩稳步增长。基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为5.33 亿元/5.54 亿元/5.94 亿元，对应EPS1.06 元/股、1.10 元/股、1.18 元/股，对应PE 为31.11/29.89/27.87（对应2024 年6 月21 日收盘价32.85 元），给予“买入”评级。

风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险