一、事件概述

公司3月26日晚间发布2014年年报,实现营业收入609.36百万元,同比下降26.48%,归属于上市公司股东的净利润73.88百万元,同比下降27.13%,处在业绩预告-10%~-30%下限位置。公司15年将摆脱管廊项目带来的基数影响,智能装备及自动化集成业务继续快速增长,我们谨慎调整15-17年EPS分别为0.39、0.58、0.77元,维持“强烈推荐”的投资评级,上调6个月合理估值区间至30~32元。

二、分析与判断

受浑南综合管廊项目基数影响,营收同比下降26.48%

目前公司主要包括三大主营业务:智能机械装备、电气自动化及集成、智慧城市。14年智能机械装备业务强势复苏,经历两年负增长之后收入同比增长17.81%;电气自动化及集成继续保持快速增长,收入同比增长67.48%。智慧城市业务包括工程业务和数字化工厂,收入同比下降51.52%,主要是受工程业务(即浑南综合管廊项目)13年基数较大影响。数字化工厂业务稳中有进,同比增长25.31%。

综合毛利率显著回升,现金流情况好转

公司承接浑南综合管廊项目,金额巨大且毛利率较低,13年系该项目收入确认高峰。14年以来随着浑南综合管廊项目进入尾声,一方面高毛利的智能机械装备和电气自动化及集成占比提升,带来综合毛利率回升至32.56%,较上年同期提高了6个百分点;另一方面,管廊项目开始回款,现金流情况好转,经营活动产生的现金流净额由负转正至9836万元。

15年一季报业绩预告:净利润同比下降10%~30%

15年一季度归属于上市公司股东的净利润为1057.74万元~1359.95万元,较上年同期下降10%~30%,主要由于浑南综合管廊项目二期土建建设虽然部分完成,但由于季节性等因素,一季度相关业务尚未开展。

三大业务协调发展,物流自动化是新增亮点

募投项目耗能工业智能单元集成系统产业化项目和全自动子午线轮胎成型机产业化项目分别于14年9月30日和14年12月31日正式投产,15年产能将得到充分释放,公司在智能机械装备和电气自动化及集成继续保持快速增长的基础上,将不断拓展数字化工厂业务,公司新成立的物流自动化事业部,主要面向轮胎制造、快速消费品、包裹分拣等领域,提供包括输送、移载、分拣设备、堆垛、工业机器人、立体化仓库、控制和管理系统在内的物流自动化系统完整解决方案,将成为公司未来新的业绩增长点。

三、股价催化剂及风险提示

股价催化剂:外延式收购取得突破;公司承接新的智慧城市、数字化工厂订单。

风险提示:公司采用BT方式承接政府订单,存在回款拖延的风险;目前公司处于规模、人员快速扩张期,存在一定的管理风险。

四、盈利预测与投资建议

目前公司智能机械装备及自动化集成系统订单饱满且增长稳健,我们长期看好公司在数字化工厂、精密机械和物流自动化等领域的不断深入拓展。根据公司目前各项业务的进展情况,我们谨慎调整15-17年EPS分别为0.39、0.58、0.77元,维持“强烈推荐”的投资评级,上调6个月合理估值区间至30~32元。