投资要点:

公司公告前三季度预计实现净利润同比下滑10%-30%,符合预期,同时公司非公开发行不超过2.6亿公司债获证监会批复。因 2014 年上半年沈阳浑南新城综合管廊项目收入确认延后,公司一季度实现净利1511万元,同比下滑19%,单二季度实现净利2796万元,同比下滑16%,从预告来看,三季度单季度将实现净利润29-1268万元,全年中三季度业绩占比较小因此同比数据意义不大。根据此前项目补充协议,管廊一期已于2013年10月底完成交付进入回购期,2014、2015和2016年的10月31日分别支付2.64/2.85/2.71亿元,工程结算实际增加额另算;二期将于2015年6月30日进入回购期,剩余约2.6亿元分三年支付。补充协议解决了市场对政府项目回款困难的质疑,资金的到位以及2.6亿公司债的发行获批也为公司签订其他BT项目提供基础。

城市管廊潜在市场容量超500亿元,浑南项目具全国示范效应,轮胎成型机、自动化系统集成订单饱满,数字化工厂蓄势待发。2013年9月,国务院发布《关于加强城市基础设施建设的意见》,计划用3年左右时间,在全国36个大中城市全面启动地下综合管廊试点工程。我们仅按36个大中城市试点项目粗略测算,潜在市场需求至少在500亿元,目前已有多个城市(包头、呼和浩特、南宁、广州等)已经开始或计划建设。公司业务核心基于自动化技术,机械事业部以技术研发、装备制造为核心,轮胎成型机2014年将重拾增势预计近翻倍增长,系统集成事业部为客户(电力、冶金、市政等)提供控制系统的解决方案预计增长30%。数字化工厂14年中已实现收入700万,蓄势待发。

维持买入评级。我们维持公司2014年-2016年净利润1.1/1.59/2.05亿元的判断,EPS(10转5摊薄后)为0.41/0.59/0.76元。我们认为公司是基于自动化技术为核心的横跨高端装备制造、智慧城市和数字化工厂的优质企业,前期项目延迟导致业绩不达预期已充分反应于股价,资金回笼的不确定性消除,公司债已获批,看好公司在新领域、新项目的扩张能力与速度,目前44亿的总市值成长空间巨大,维持“买入”评级。