一、 事件概述
蓝英装备于25日晚间发布13年年度报告,实现营收收入828.78百万元,同比增长73.09%,归属于上市公司股东的净利润101.37百万元,同比增长14.98%,业绩低于快报预期的20.86%,系13年财务费用及资产减值损失大幅上涨所致,该短期影响14年将明显改善,14Q1实现归属于上市公司股东的净利润15.11百万元,同比下降18.88%,处在预告-20%-0%的下限位置。由于浑南综合管廊系统一季度无任何确认,因此一季报同比下滑,但管廊系统确认延迟对全年总量无影响,若剔除上年同期管廊确认影响,14Q1净利润同比增长151.84%,这标志着公司原主业轮胎成型机明显复苏,我们继续看好公司未来在智能装备、数字化工厂等领域的深入拓展。适度调整14-16年EPS分别至0.74、0.99、1.25元,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值区间30-35元不变。
二、分析与判断
13年营收超预期,但财务费用及资产减值损失大幅上涨导致净利润低于预期
公司13年实现营业收入828.78百万元,同比增长73.09%,小幅超过快报预期的70.40%,但由于财务费用及资产减值损失大幅上涨导致净利润低于预期:
(1)13年全年期间费用率10.11%,较上年同期提升了2.38个百分点,其中销售费用率和管理费用率较上年同期基本持平,而财务费用率为3.59%,较上年同期的0.40%提升了3.19个百分点,主要由于管廊项目垫资致银行贷款增加从而利息支出大幅增加,随着14年管廊项目回款完毕,财务费用状况将有所缓解;
(2)13年资产减值损失(坏账损失)1024万元,同比增长137.96%。由于下半年下游企业资金紧张及公司放宽信用政策,导致应收账款增加,进而导致提取坏账准备增加,14年随着下游企业资金面好转及基数原因,坏账损失增长率将回归合理水平。
产品结构变化致13年毛利率下降至26.29%,但14年将有所提升
13年由于毛利率较低的工程业务(管廊项目)占总收入的71.53%,较上年同期的53.92%提升了17.61%,因此,毛利率从上年的28.08%下降至26.29%。但从14年开始,公司综合毛利率将止跌反升,主要由于以下几个方面:
(1)毛利率较高的智能装备(成型机+自动化集成系统)占比将有所提升。轮胎成型机订单在四季度已明显好转,同时13年开发了5个新产品也将在今年陆续投产;13年公司自动化集成系统业务同比增长55.31%,14年公司将延续对其支持力度,加强销售考核力度并拓展总包模式,全年高增长可期。
(2)毛利率较低的智慧城市(工程业务)占比将有所下降。由于管廊项目14年将全部确认完毕,加上此前的乐陵污水处理项目也将在14年确认,公司已经具备智慧城市领域项目的可持续接单能力,但由于13年基数原因,未来其业务占比或将有所下降。
在手订单充足,资金面情况略有好转
13年年末,公司预收账款1551万元,较上年同期的680万元上涨了128.06%,显示公司在手订单充足。应收账款占总资产比重从上年同期的11.65%下降至11.47%,经营活动产生的现金流量净流出从上年同期的370.86百万元下降至278.33百万元,虽然资金面情况依旧偏紧,但较上年已略有好转。
13年利润分配及资本公积转增股本预案:每10股派1元转增5股
2013年度利润分配及资本公积转增股本预案:以公司2013年12月31日的总股本18000万股为基数向全体股东每10股派发1元现金红利(含税),合计派发现金 1800 万元,其余未分配利润结转下年。以公司2013年12月31日总股本18000万股为基数,以资本公积向股东每10股转增5股。本预案须经公司 2013 年度股东大会审议批准后实施。
14Q1主业智能装备明显复苏,管廊系统延迟确认不影响全年总量
管廊系统一季度无任何收入确认是导致一季度净利润同比下降18.88%的主要原因,但管廊系统延迟确认仅影响收入确认节奏,不影响全年总量。
按照综合管廊项目10%的净利率估算,假设13Q1剔除综合管廊的净利润贡献1260万元,14Q1净利润同比增长151.84%,综合毛利率也从上年同期的23.61%上升至32.96%,说明除了综合管廊项目外,原主业轮胎成型机及自动化集成系统较上年同期大幅增长,14年全年高增长可期。
未来将重点布局智能装备和数字化工厂,实现三大业务板块齐头并进
过去两年公司智慧城市(工程业务)占比分别为53.92%、71.53%,发展速度最快;轮胎成型机业务由于受下游行业所累,收入有所下降;自动化集成系统业务虽然发展迅速,但由于基数较低,13年占比仅为10.26%。
未来公司将平衡三大业务板块发展,重点突破智能装备和数字化工厂领域。公司智能装备不仅局限于轮胎、冶金等传统领域,将向节能环保,电气自动化等领域快速拓展,同时,公司数字化工厂已经取得订单,预计未来会带来良好的协同效应。
三、股价催化剂及风险提示
股价催化剂:公司承接新的智慧城市、市政建设类订单;数字化工厂取得突破。
风险提示:公司采用BT方式承接政府订单,存在回款拖延的风险;目前公司处于规模、人员快速扩张期,存在一定的管理风险;宏观经济环境持续低迷、政策推动不达预期。
四、盈利预测与投资建议
根据公司目前业务运营情况,我们适度调整14-16年EPS分别至0.74、0.99、1.25元。我们看好公司智慧城市、智能装备、数字化工厂战略的陆续实施,中小公司在万亿市场空间的长期成长性,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值区间维持30-35元不变。
