一、 事件概述

周五晚间公布《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(以下简称为《决定》),开启全面改革。我们认为以市场化为方向的全方位改革将在需求总量和结构、技术升级、体制创新等多方面对制造业产生积极影响,短期主题性机会值得关注。鉴于制造业的周期位置相对偏后,改革迟滞效应使行业基本面变化尚需时日,整个行业将呈震荡上行走势,中间将存在反复,暂维持行业“中性”评级,短期看好国防军工、国有企业、农业机械、技术类公司四个主题方向,推荐江淮动力、恒立油缸、中集集团、南北车、蓝英装备、瑞凌股份、杰瑞股份,军工关注中国卫星、航空动力、中航光电等。

二、 分析与判断

经济结构调整制造业压力较大,过去两年呈现下滑态势

机械制造业为下游需求的二阶导数关系,加之金融杠杆效应,在投资下行周期利润表压力较大,工程机械、船舶、重型机械、机床等传统制造业在过去两年面临较大压力。11年、12年和13Q3机械行业180家上市公司净利润增速分别为22%、-32%和-29%。

三中全会决议改革方向及路线正确,制造业将受益市场化改革驱动的经济复苏 《决议》提出了对行政、司法、国防、经济、金融、科技教育、社会保障、人口等全方位改革路线,其主体是强调用市场化释放经济活力,方向明确。同时在主要方向制定了清晰的利益驱动实现机制:

(1) 户籍城镇化之前受制于地方政府的社会保障压力,《决议》提出转移支付机制和给吸纳人口城市更大的管理权;

(2) 国有企业改革虽然没有更大的放开,但建立了混合所有制和员工持股机制,将充分激发管理层和员工积极性;

(3) 环境保护方面,建立谁污染谁买单的机制,以经济手段促进环保改造;

(4) 完善产权保护制度,改善现有腐败横行的科技体系,技术转型有望取得实质进展;

(5) 中央带头向市场放权,通过放松审批使投资主体更加市场化。

公有和非公有再平衡:两者均受益,但国企短空长多

政府和国有企业是中国经济缺乏活力的核心原因,过去是靠政策红利与具有机制优势的民营企业竞争。本次改革采取中间路线:将适度减少国有企业的政策红利,但适当增加制度机制建设(支持混合所有制、交叉持股,然后允许员工持股,同时鼓励非公有制企业参与国有企业改革,鼓励发展非公有资本控股的混合所有制企业);同时,支持民营企业进入军工等壁垒行业,并支持其参股原国有企业,适度增加其在融资、准入等制度红利。

上述政策对民营企业来说无疑是利好,对于国有企业长期也是利好无疑,但短期影响值得考量,从国有企业管理层角度出发,其利益最大化对公司层面的影响可能是负面的。因此,国有企业投资标的短期具备炒作价值,但炒作之后需要一些冷静。

国有企业方面,军工类企业是最佳投资标的,其次我们推荐中集集团、中国南车、中国北车等,安徽合力、上海机电等公司也值得关注。

城乡二元结构及农村土地制度改革是未来十年中国经济的最核心问题,农业机械将受益农地流转 过去十年是城镇土地财富效应释放、WTO红利双重拉动的经济超常规发展,未来单纯依赖消费维持7%以上是有难度的,农村土地财富效应释放是核心关键。

从政府角度出发,最佳路径是先实现户籍城镇化,在大幅推进农地入市。因此三中全会决议对户籍城镇化提出了利益分配机制:(1) 建立财政转移支付同农业转移人口市民化挂钩机制;(2) 对吸纳人口多、经济实力强的镇,可赋予同人口和经济规模相适应的管理权。 从机械行业角度出发,《决定》鼓励农地自由流转和集约化经营(专业大户、家庭农场、农民合作社、农业企业),将推动农业机械化和大型化发展,农业机械最为受益,我们推荐江淮动力。

军工是决议最受益和超预期板块,受益国企改革、军队体系改革和战略位置提高、竞争市场化 《决议》提出对军队体系进行全方位改革、引导优势民营企业进入军品科研生产和维修领域,并建立国家安全委员会,预计未来国防投入将增加,原有落后的国防工业体系将得到改善,原有的只能炒估值的投资体系将得到缓解,军工板块值得长期关注。

投资主体市场化和解决产能过剩对制造业影响意义深远

决议》提出深化投资体制改革,确立企业投资主体地位;将资源消耗、环境损害、产能过剩等纳入考核体系;在对外开放中强调进一步放开一般制造业。这些举措对制造业影响意义深远:

(1) 投资主导由无效率的政府和国有企业,转为更加讲求经济效益的民营企业,将提升国内制造业需求;

(2) 制造业需求结构将随国内投资结构发生实质变化,房地产、基建等投资将随着房产税推出、政府投资能力下降而占比下降,未来一般制造业投资占比将提高;

(3) 船舶、工程机械等产能过剩现状将得到缓解,但基本面的改善尚需时日。

投资更加便利和市场化&知识产权保护&科技制度改革,技术类公司受益 体制机制等多方面原因,导致制造业规模宏大但技术附加值低,汽车是失败的典型代表,基础件、机床、机器人等基础工业严重依赖进口。上述三项政策正好解决了三个关键问题:(1) 政府和国有企业主导的格局下,更加注重安全而不是经济效益,进口比例高;(2) 知识产权保护不足模仿快捷,导致企业研发投入意愿低;(3) 当前科研经费体系被腐败氛围严重侵袭。 另外一个限制因素也将会部分消除:过去经济超常规发展使企业将更多精力放在规模扩张和应用研究,而忽视基础研发投入,三一具有这个特质。以后经济增速适度下个台阶,将倒逼这些企业踏下心来。

综上,未来十年可能是技术升级的关键期,恒立油缸、开山股份等具有技术特质和潜质的公司值得期待,3D打印等新兴产业将具持续炒作价值。

三、 风险提示

1) 改革是个长期过程,改革的执行力和效果的长期性存在不确定性。

2) 传统制造业仍处于去杠杆周期,需注意基本面下行风险。

四、 投资建议

我们认为以市场化为方向的全方位改革将在需求总量和结构、技术升级、体制创新等多方面对制造业产生积极影响,短期主题性机会值得关注。鉴于制造业的周期位置相对偏后,改革迟滞效应使行业基本面变化尚需时日,整个行业将呈震荡上行走势,中间将存在反复,暂维持行业“中性”评级,短期看好国防军工、国有企业、农业机械、技术类公司四个主题方向,推荐江淮动力、恒立油缸、中集集团、南北车、蓝英装备、瑞凌股份、杰瑞股份,,军工关注中国卫星、航空动力、中航光电等