一、 事件概述

蓝英装备 10 月 27 号晚间发布 13 年三季度报告:1-9 月实现营业收入 538.23百万元,同比增加 189.98%。归属于上市公司股东的净利润 61.95 百万元,同比增加 30.64%,处在业绩预告 20%-40%中值区域,符合预期。 同时公告因大运会影响,管廊系统订单延迟至 14 年 6 月之前结算, 我们因此谨慎下调 13 年盈利预测,但维持 14、15 年预测基本不变,预计 13-15 年 EPS 分别为 0.67、1.03、1.44 元。鉴于股价随系统性风险有所回调,且我们中长期看好公司业务模式拓展,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值区间维持 30-35 元不变。

二、分析与判断

营收和净利润分别同比增190%和31%,管廊确认是主要原因1-9 月实现营业收入 538.23 百万元,同比增加 189.98%,归属于上市公司股东的净利润 61.95 百万元,同比增 30.64%,主要原因如下:

(1) 沈阳浑南新区管廊系统订单从 12Q4 开始结算,前三季度累计确认 3.65 亿元(占前三季度总营收的 67.81%),这是收入增长的核心原因,根据中报情况,成型机收入确认减少、自动化系统业务由于管理和业务模式转变实现快速增长;

(2) 公司去年同期主要以毛利率和净利率较高的轮胎成型机为主,今年则以相对较低的管廊系统和自动化系统集成业务为主,导致净利润增速低于营收增速;

(3) 管廊系统订单采取 BT 垫资模式,导致财务费用率由去年同期的-0.16%提高至 3.54%;同时,由于研发投入和人工成本提高,管理费用较去年同期提高 62.36%。

三季度管廊、自动化系统和成型机订单确认较少,但四季度将恢复

三季度单季实现营业收入 111.85 百万元,同比增加 79.7 %, 实现归属于母公司所有者净利润 10.03 百万元,同比下降 12.15%,主要原因如下:

(1) 管廊收入可根据资产负债表的长期应收款和一年内到期的非流动负债项进行估算,与 12Q4 确认 2.58 亿、 13H1 确认 3.08 亿相比, 12Q3 单季仅确认 5652 万,这是收入增长的主要原因;

(2) 前三季度智能化装备(包括自动化集成业务和轮胎成型机业务)实现销售173 百万元,同比下降 6.81%。其中利润相对较低的自动化集成业务保持高速增长,但利润较高的轮胎成型机受下游行业拖累略有下降;

(3)轮胎成型机订单从上半年开始适度好转, 四季度确认将好于前三季度; 受完工节奏影响,自动化系统集成三季度结算较少,但四季度结算量较大;根据公告,四季度管廊系统将有部分土建和工程业务结算,将贡献 2 亿左右收入。

管廊系统完工延迟至2014年6月,影响短期业绩但长期影响有限

公司同时发布公告,受 2013 年 9 月召开的第十二届全国会的影响,综合管廊系统二期工程涉及的部分征地拆迁工作直至 2013 年 10 月才具备继续施工条件,其中包括:综合管廊二期部分施工范围内树木移植、“回迁房”以南施工范围内的土方障碍清除等。经初步测算影响综合管廊二期约 5KM。在沈阳市委常委、副市长杨亚洲的主持下,经沈阳市浑南新城建设工作领导小组等有关政府部门的积极协调,合同各方充分协商,对综合管廊系统二期工程完工期做如下调整: 2013 年 12 月底前完成土建主体,2014 年 6 月底前完成全部附属设施建设并移交。合同中的其他条款,包括:各方权利和义务、合同价款和支付条件、项目建设要求、项目移交等内容不变。同时,回购承诺函的有关条款不变。

上述延期将对公司 2013 年业绩造成一定负面影响,但并不影响公司长期发展战略。公司前期公告中标乐陵污水处理总包项目,我们预计未来公司将通过并购、深度战略合作等战略举措,对智能化城市产业链中的各个领域,如:安防、消防、节能减排、再生资源等进行全面布局。

三、股价催化剂及风险提示

股价催化剂:公司承接新的大型智慧城市、市政建设类订单;数字化工厂取得突破。

风险提示:公司采用 BT 方式承接政府订单,存在回款拖延的风险;目前公司处于规模、人员快速扩张期,存在一定的管理风险;宏观经济环境持续低迷、政策推动不达预期。

四、盈利预测与投资建议

由于综合管廊项目收入确认有所延迟,我们谨慎下调 13 年盈利预测,但维持14、15 年预测基本不变,预计 13-15 年 EPS 分别为 0.67、1.03、1.44 元。鉴于股价随系统性风险有所回调,且我们中长期看好公司业务模式拓展,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值区间维持 30-35 元不变。