一、 事件概述

蓝英装备于8月25日晚间发布13年半年报,1-6月实现营业收入426.38百万元,同比增长245.62%。归属于上市公司股东的净利润51.93百万元,同比增长44.2%,比我们此前预计的40%增速高4个百分点,基本符合预期。扣非后归属于上市公司股东的净利润同比增长58.18%。公司各项业务进展良好,形成了智能装备、数字化工厂、智慧城市三足鼎立格局。我们预计13-15年EPS分别为0.72、1.04、1.57元,维持“强烈推荐”的投资评级,合理估值区间30-35元不变。

二、分析与判断

营业收入翻近2.5倍,管廊项目和自动化系统集成业务增长迅速 公司1-6月实现营业收入426.38百万元,翻近2.5倍: (1)上半年确认工程业务(管廊项目)308.75百万元,占上半年营业收入的72.41%,是收入增长的最主要来源。截止上半年为止,管廊项目共确认收入5.67亿元(订单总额10.75亿元),剩余绝大部分将于今年下半年确认。目前除正在实施的综合管廊项目外,其他地区的相关项目也在积极跟进中;

(2)自动化系统集成业务由于加大市场投入,实现收入51.36百万元,占上半年营业收入的12.05%,同比增长253%;

(3)成型机业务59.88百万元,同比下降39%。主要由于智能化装备相关产品按定单生产模式,交货期主要在下半年。

综合管廊项目和自动化集成项目占比提升是毛利率下降主因

上半年综合毛利率26.58%,较去年同期39.97%下降了13个百分点。毛利率较高的成型机业务(毛利率41%)和备件销售(毛利率37%)占营收比重分别下降至14.04%和1.50%,而毛利率较低的工程业务(毛利率24%)和自动化系统集成业务(毛利率25%)占营收比重分别上升至72.41%和14.04%;

期间费用率8.56%,较去年同期11.83%下降了3个百分点。销售费用率和管理费用率具有不同程度下降,财务费用率较去年同期增长了4个百分点,主要由于银行借款较上年同期所大幅度增加,从而导致报告期利息支出较上年同期大幅度增加。

经营性现金流净额继续为负,预收账款增长显示订单情况良好

公司经营性现金流净额连续四个季度为负,12Q2、12Q4、13Q1、13Q2 分别为-53、-371、-161、-165百万元。最主要影响因素是已实施的浑南新城综合管廊项目为BT项目,在报告期内尚未进入回款期。

公司预收账款较期初增长51.80%,预收账款/总资产比重从期初的0.45%上升至0.68%,显示订单情况良好。

作为技术密集型企业,创新是其核心竞争力所在 报告期内,公司大力引进专业技术人才,深化技术研发,加大研发项目的立项和研发经费的投入,上半年已投入研发经费791.82万元,同比增加13.69%。除了涵盖公司传统的智能化装备的技术研发外,还涉及智能化城市、数字化工厂和环保技术方面。截止报告期末,公司及控股子公司共取得专利证书共计27项、软件著作权截至报告期末,公司已取得专利证书27项、软件著作权16项、软件产品登记11项,已申请并受理的专利9项。

公司彻底从轮胎成型机生产商蜕变为智能装备、数字化工厂和智慧城市制造商 公司上半年由于沈阳浑南新城综合管廊项目部分完工及对自动化系统集成业务的开拓,成型机收入占比由去年同期的79.60%下降至本期的14.04%,彻底摆脱单一依靠轮胎成型机的发展模式。

目前公司已经形成智能装备、数字化工厂和智慧城市三足鼎立的格局。智慧城市除了沈阳浑南新城综合管廊项目外,积极开拓包括消防、通讯、电力、水处理、热网等方面的智能化城市相关业务。同时,不断大力深化公司传统的智能化装备业务,发展数字化工厂业务,为水处理、电力、食品、化工领域企业提供从自动化方案设计、控制系统、电气仪表集成、设备安装指导服务、调试投运、工厂维护到优化升级、技术培训和企业管理软件服务。各项业务开展已初见成效。

三、风险提示

(1)公司采用BT方式承接沈阳浑南新区管廊项目,在地方政府资金紧张状况下,存在回款拖延的风险;

(2)本报告盈利预测根据年底左右公司能够承接新的智慧城市和数字化工厂订单,但订单承接存在不确定性风险;

(3)目前公司处于规模、人员快速扩张期,存在一定的管理风险。

四、盈利预测与投资建议

公司彻底改变原有依靠轮胎成型机的单一发展模式,形成了智能装备、数字化工厂、智能城市三足鼎立的格局,打开万亿市场空间。我们预计13-15年EPS分别至0.72、1.04、1.57元,维持“强烈推荐”的投资评级,合理估值区间30-35元