投资要点

通信+互联网相互渗透，云通信加速成长。网络数据流量爆发，IP 流量2013——2019 年CAGR 23%，移动互联网接入流量2016 年上半年同比增长125%，通信已经成为互联网的基础设施。云通信是指以API 形式为互联网开发者提供基于电信网络和 IP 方式的通讯技术解决方案和能力调用服务，有望成为数字时代的“连接器”：（1）整合文字、语音、视频传输能力提供融合通信服务；（2）跨越多家运营商具备全网覆盖能力；（3）打通通信+互联网实现不同场景下的无缝接入。预计到2017 年云通信全球将达到456亿美元规模，国内将打开百亿元市场空间。

第三方平台大有可为，核心看资源和技术。云通信产业链包括基础资源提供商、云通信平台、互联网应用、最终用户，其中平台是核心。相比基础运营商和互联网巨头，第三方云通信平台具备全程全网的竞争优势，有望诞生行业龙头。目前国内云通信仍处于竞争蓝海，具有资源和技术优势的企业有望脱颖而出：（1）资源是基础，云通信涉及短彩信、语音专线、流量、计费等能力，具备运营商长期合作基础的企业具有价格和性能优势；（2）技术是关键，需要做到通信+互联网的贯通和API 能力的快速配置，目前资源型和技术型的云通信企业区隔较明显，资本和团队的整合值得关注。

Twilio 树立行业标杆，国内云通信风口来临。Twilio 构建覆盖全球的“超级网络”（与超百家运营商合作，服务部署在22 个数据中心，AWS 合作伙伴），提供可编程的信息、语音、视频API，并结合用户实例提供定制化功能。

Twilio 收入快速增长（2013——2015 年CAGR 82.9%），2015 年毛利率55.4%，上市一个月股价相对发行价上涨175%。Twilio 验证了通过API 变现业务的云通信的商业模式，国内云通信市场已被激活，短信、语音、视频三个方面需求较集中：（1）视频服务有望逐渐普及，移动勘察、实时监控、视频互动等带来增量市场；（2）隐私保护催生语音虚拟号码需求，滴滴、58同城等已上线“安全通话”类应用，企业级SaaS 兴起语音成为不可或缺的组件；（3）短信成为远程身份认证基础工具，需求长期存在，餐饮、出行、电商等线上服务快速增长，行业短信集中度提升龙头料将受益。

风险因素：监管政策趋严，行业竞争加剧，云通信商业化不及预期。

投资策略。我们从产业链、竞争壁垒和应用领域等方面进行深入研究，认为具备资源和技术优势的企业有望脱颖而出，重点推荐两条投资主线：（1）具备通信资源优势，有机会利用资本市场优势整合外部技术团队，向云通信转型的企业。重点推荐荣信股份（行业短信龙头，语音、视频加快布局）和茂业通信（从行业短信切入移动互联网定制化开发），建议关注吴通控股和通鼎互联。同时建议关注未上市的容联云通信、云之讯等。（2）利用云通信API 模式变现自身业务，提升自身服务效率的企业。云通信API 能够提升开发效率、实现统一运维、推动云计算转型，重点推荐二六三（企业云通信、个人流量漫游），建议关注用友网络（财务/营销/人力多领域发力）。