产剧十年浮沉，精品化贯穿始终。复盘国产剧十年历程，可以分为三个阶段：1）2013-2017 年，国产剧最辉煌的时期，政策支持、产能高涨、渠道多元、播放量暴增，制作机构具备强话语权；2）2017-2022 年，政策规范内容边界、引导内容取向，文娱投融资退坡，同时短视频异军突起，影响长视频娱乐时长，UGC 内容天然社交属性更易形成粘性，平台力争降本盈利，向上游制作延伸；3）2022 年至今，提质减量，精品为王，重现百花齐放，微短剧成风口，AI 视频等新技术和MR 设备等新场景使行业再迎机遇期。

辉煌：台网相继发力，成就国产剧第一波浪潮。在2015 年前后，我国有线电视用户数达到2.4 亿人，互联网渗透率超过50%，网络视频和手机视频用户数先后突破5 亿人。同时，文化管理相关部门在“十一五”和“十二五”期间出台了多项支持文化产业发展的政策，为国产剧的爆发保驾护航。在占尽“天时”的背景下，多部精品大剧也在此期间涌现，《琅琊榜》、《花千骨》等大剧风靡一时，开启“台网联动”，《老九门》成首部网络播放量破百亿的网剧，并反向输出形成“先网后台”。在这个过程中，剧集制作公司业绩表现优异，在行业红利和并购整合的驱动下实现高速发展。

退潮：“内忧外患”，大浪淘沙。2017 年开始国家广电总局出台多项行业政策和意见，包括“限薪令”、“限古令”等，核心是治理乱象，引导剧集产业健康发展。同时，随着UGC 内容为主的短视频平台MAU 快速突破5 亿人，且日均使用时长反超长视频突破100 分钟，娱乐形式正“由长向短”。在付费用户数触顶，内容成本高企的压力下，长视频平台业务向上游延伸，增加自制剧、定制剧的占比，剧集制作公司毛利率承压。在“内忧外患”下，有公司在竞争中退隐，以精品化为导向的公司成为新阶段的王者。

新生：微短剧亦需精品化，技术革新创造更多可能。2023 年政策再度鼓励“百花齐放”，微短剧、真人互动影游等新型内容形式迎来快速发展。同时，以Sora 为代表的AI 视频持续迭代，以Vision Pro 为代表的MR 开启空间计算新纪元。在复盘国产剧十年历程的基础上，我们认为唯有精品内容贯彻始终，且拥有更强的生命力。基于此，我们认为精品内容生产能力优越的公司有望受益，推荐标的：万达电影、芒果超媒、百纳千成、上海电影，受益标的：华策影视、光线传媒、慈文传媒、唐德影视、阅文集团、柠萌影视等。

风险提示：内容质量不及预期，新技术发展不及预期等。