投资要点：

收入利润持续增长，业已成为中国娱乐产业领军企业。2016 年公司实现营业收入25.75 亿元，同比增长36.61%；归母净利润3.78 亿元，同比增长41.8%；全面摊薄每股收益0.47 元，同比增长42.42%；公司全年的营收中，有9.33亿元来自于营销收入，占比36.25%；8.23 亿元来自于综艺收入，占比31.98%；5.49 亿元来自影视业务，占比21.3%；2.64 亿元来自体育板块，占比10.24%；其他主营业务0.06 亿元，占比0.22%。报告期内，公司坚持精品内容发展战略，已建立以传媒娱乐内容为核心，多板块协同发展的产业布局，实现了影视、综艺、体育三大板块间的横向协同，内容、媒体、客户之间的纵向协同，领军中国娱乐产业。公司2016 年完成非公开发行成功再融资21.72 亿元，为公司现有业务快速增长及外延扩张提供充沛的资金支持和保障。

影视坚持精品路线，向年轻化、网络化成功转型。2016 年公司影视收入主要来源于《职场是个技术活》、《爱情万万岁》、《卧虎》、《乱世丽人行》、《猎人》

等项目的首轮发行以及过往剧目的二轮发行。《深夜食堂》、《丽姬传》作为公司影视剧向年轻化网络化转型的标杆剧目，得到市场的一致认可。都市情感剧《深夜食堂》改编自日漫超级IP，由蔡岳勋导演、黄磊主演，自拍摄期就引起多方热议，并将于2017 年6 月在北京卫视、浙江卫视、爱奇艺等平台播出；古装武侠剧《丽姬传》改编自温世仁《秦时明月前传》，由刘新执导，迪丽热巴、张彬彬等主演，将于2017 年8 月登陆浙江卫视、优酷等平台。

深耕综艺定位龙头，业绩释放进入收获期。报告期内，公司综艺收入主要来自于《旋风孝子》、《跨界歌王》、《我的新衣》等。其中，《旋风孝子》作为湖南卫视制播分离的首档综艺栏目，是一季度全市场收视表现最好的新播综艺节目，CSM35 城市网平均收视率1.53%，以其高品质、高口碑、高收视，获得市场高度认可；《跨界歌王》延续了公司出品《最美和声》方面的优势，一直保持高收视、高关注和高人气，一跃成为准现象级综艺节目。总共13 期节目收视率总体呈上升趋势，期中有11 期百度指数位列第一。CSM35 城市网平均收视率1.51%，总决赛收视率创全季收视新高达到1.91%，排名所有省级卫视第一、微博电视指数TOP1。酷云实时数据份额最好成绩破12%，创北京卫视节目新纪录，开播连续13 周蝉联微博综艺榜第1、疯狂综艺季第1。

体育布局规模初现，创新“体育+娱乐”综合内容营销。报告期内，公司继续深化体育营销业务布局，体育业务快速拓展，成功在成都和深圳举办欧冠篮球中国巡回赛，联手北京卫视直播西甲成功开创领先卫视直播欧洲顶级体育比赛的先河，中国领先的体育营销和赛事运营平台初具雏形。公司设立VR事业部，采用工业级VR 拍摄技术与视频编辑直播解决方案，使体育、娱乐产业资源深度协同，为用户搭建体育+娱乐一体的整合内容营销解决方案。

盈利预测。2017 年，公司将继续稳步推进泛娱乐发展战略，利用强大的娱乐和体育资源积淀，不断打造文化娱乐爆款精品内容，实现影视+综艺+体育+整合营销深度协同、全面开花。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.66 元、1.10元和1.41 元，再参考内容行业和营销行业慈文传媒、印记传媒和华策影视2017 年PE 分别为27.03、32.9 和21.6 倍，并考虑公司影视制作内生优势明显、IP 储备丰富提供的外延整合保障，我们给予公司2017 年35 倍估值，对应目标价23.1 元。维持“买入”评级。

风险提示。市场竞争加剧所带来的项目投入产出的风险，影视综艺产品政策监管风险，应收账款余额较大的风险，存货余额较大的风险。