投资要点

2016 年上半年板块增速继续回暖：根据我们的统计，A 股医药板块上市公司（扣除主业变更及部分不可比公司）中报收入同比增长14.72%，净利润同比增长17.37%，扣非净利润同比增长16.27%。板块业绩增长主要是外延并购、产品提价、业务转型等驱动，大部分传统白马公司的内生性增长基本保持稳定，板块业绩延续今年以来的企稳回升态势。全年来看，我们认为医药板块的利润增速可能在15%左右。

原料药、医疗服务和医药商业表现较好，其他板块保持稳健：医药板块分化较为严重，上半年原料药、医疗服务和医药商业板块表现相对较好，净利润分别增长47.91%（扣非49.33%）、30.01%（扣非23.84%）和23.69%（扣非20.10%）；相比而言医药商业和医疗服务在大医改政策的利好下持续受益，保持了理想的增速；原料药则受益于产品大幅涨价实现高速增长；此外，生物制药中的血制品细分行业受益量价齐升相关个股也表现突出。总体来看，上市公司业绩分化严重，整体亮点不多，但结构性机会突出。

投资策略——关注个股分化+政策变局，坚定看好医药商业：在经历了7月份的板块整体性反弹和8 月份的中报行情之后，医药板块正在迎来个股分化+政策变局的新阶段。考虑到前期部分热点子行业涨幅已大，估值和预期也不低，我们认为医药板块下一个有望接力的强势子行业可能是医药商业！“两票制”、“营改增”、“94 号文”如同三把利剑直指此前的行业痛点，可以预见未来具备全国布局能力的大型商业企业将持续挤压小商业企业，建议投资者关注具有全国布局能力的大型商业企业。

推荐公司：九州通（首推标的，最大民营商业企业，增长提速业务丰富度提升，转股价有安全边际）、国药股份（低估值稳健增长，重组后切入新领域，激励机制有望完善）、上海医药（低估值稳健增长，药店业务+国企改革值得期待）、济川药业（儿童药龙头企业，低估值高增长）、山东药玻（激励机制改善基本面扎实的细分市场龙头）、科华生物（业绩触底反弹的IVD 龙头，方源资本成本价有支撑）、丽珠集团（二线品种增速较快估值合理，单抗、CTC 具看点）、复星医药（低估值增长较快，定增价具安全边际）、国药一致（药店行业龙头企业，业绩稳健增长）。

风险提示：超市场预期的政策利空出台；创业板回调风险。