主要观点

1.德赛系统和德赛产品并表推动盈利增长。

公司2015 年实现营业总收入6.82 亿元,同比增长26.95%;实现归属于上市公司股东净利润1.57 亿元,同比增长22.18%,处于业绩预告区间中等偏上水平。2015 年公司完成发行股份购买德赛诊断系统和德赛诊断产品部分股权,并表比例由1 月-5 月的25%和31%提升至70%,盈利水平较去年同期呈上升趋势。德赛在Hcv、特殊蛋白、脑脊液等特检项目中市占率领先,经销商数量超过300 家,全国排名前50 医院的覆盖率高达74%。收购德赛使得公司生化诊断产品线进一步完善,市场竞争力提高,形成互补协同效应。

2.合资品牌+自主研发化学发光免疫分析仪定位不同客户,带动试剂销售。

公司从事分析仪及配套试剂的研发工作多年,其中自主研发的全自动化学发光免疫分析仪CI1000 已于14 年10 月上市,目标客户为一、二级医院。与IDS 合作的IDS-iSYS 分析仪兼具化学发光、生化及凝血等多种检测项目,尤其在骨代谢等特殊项目上全球领先,定位三级以上医院。化学发光产品是公司未来的重要看点之一,由于采用封闭体系,仪器设备的销量是未来耗材销量预测的重要先行指标。我们预计公司2015 年化学发光设备的销量在几十台级别,耗材方面,现有31 种化学发光试剂均可适配于CI1000 及IDS 仪器上。

3.与ENIGMA 合作,布局分子诊断、POCT 领域。

通过合资公司,对Enigma ML 设备系统及相关诊断试剂盒进行商业化运作,公司进军分子诊断领域。Enigma ML 自动化平台整合了核酸提取、实时定量PCR 等多个检测过程,同时结合了数据处理、数据分析、数据传输的全自动化解决方案,兼具高灵敏度检测和POCT 类产品的优势。

4.关注生化龙头的拓展之路

利德曼是国内生化诊断行业的龙头,和科华生物、迪瑞医疗、迈克生物、美康生物和中生北控等等公司同处于国内一线供应商。生化诊断行业存量市场较大,比较成熟,增速较低,行业难以给予龙头公司继续高速增长的空间了。所以我们看到生化领域的龙头基本都在技术平台与业务线做横向拓展,化学发光、分子诊断和独立医学实验室等领域均是他们选择的方向。化学发光是目前国内临床IVD 行业最大的细分市场,同时增速还保持了较高的水平,年均20-25%左右。市场份额被外资高度垄断。进口替代大逻辑下,我们判断现在化学发光行业的投资逻辑一定需要看兑现,在这一过程中技术和质量的可靠是最重要的,价格优势是第二位的。国内化学发光供应商中新产业、北京科美、倍爱康等公司先发优势比较明显,迈克生物的化学发光业务业已初具规模,相比之下利德曼从事化学发光业务的时间较短,目前还处于较初期阶段,从目前公司的业务进度来看,设备已经开始销售,试剂产品梯队在不断完善,结合公司的市场定位,我们认为利德曼很有可能复制其他公司的成长路径。

5.盈利预测及评级:

公司业绩符合预期,我们看好公司未来发展方向:德赛系统、德赛产品完善公司生化诊断产品线,形成较强的协同效应;CI1000 和IDS 化学发光分析仪定位不同客户,上市销售将带动公司自主研发配套试剂的销量;通过Enigma ML设备的商业化运作进军分子诊断领域。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.37 元、0.42 元和0.48 元,对应PE为40 倍、35 倍、31 倍,维持“推荐”投资评级。