聚焦音视频技术和政府客户，双轴扩张具有平台属性：飞利信立足会议系统业务，建立了从中央部委到地方政府涵盖党政军人大政协五大系统的完整渠道，从客户层面看具有平台属性，可类比围绕个人用户进行扩张的互联网平台。以音视频技术的衍生应用为基础，通过外延收购细分领域独角兽，再利用传统会议系统业务奠定的政府客户平台做大细分领域，实现多途径变现，独特的扩张模式反映公司的平台属性。

抢占数据源卡位制高点，并购合作打造大数据产业宏大格局：

政府直接或间接持有的数据资源占比超过80%，飞利信通过牵手国家信息中心、整合欧飞凌抢占通用性的政府和互联网数据卡位制高点，联合新华社实现互联网行为数据采集，再牵手贸促会、国信招标等实现企业场景化数据的布局，并完成从数据采集、数据分析到数据呈现完整产业链的宏大布局，有望成为国内最大最综合的政府数据主导的平台。

信用社会建设开启第三阶段成长：我国社会信用体系的建设由发改委牵头，包括政府信用体系、企业信用体系、个人信用体系。在政府端，仅国家级-省-地市级三级联动的信用平台建设和运营预计就可达百亿市场，后续还可通过在政府采购、社会公共事务、特定行业特许征信等方面实现变现；企业信用领域，仅品牌管理等的泛舆情服务即有百亿市场，依托国家企业信用数据库，未来在供应链金融、精准营销等方面想象空间更大；个人信用领域的商业模式尚具有不确定性，多维度数据相结合未来有望在企业会员管理、企业招聘、金融服务等领域实现变现。凭借数据端的宏大布局和与国家信息中心的合作，信用社会建设将开启飞利信第三阶段的成长。

估值与投资建议：从16 年开始考虑并表效应，并且考虑股本摊薄，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.42 元、0.59元和0.78 元，当前股价对应PE 分别为30/22/16 倍，显著低于可比公司估值，维持“买入”投资评级，目标价21.28 元。

风险提示：新业务进展不及预期，并购整合不及预期。