事件：飞利信发布2016 年中报，实现营业收入8.26 亿，同比增长67.48%；归属上市公司股东净利润1.41 亿，同比增长274.39%；扣非后净利润1.30 亿元，同比增长255.47%。

外延战略成效显著，仅半年几乎又造一个飞利信。公司于2014年收购的东蓝数码、天云动力和在2015 年收购的互联天下、精图信息、杰东控制和欧飞凌等业绩开始并表，帮助公司今年上半年实现利润1.41 亿，是2015 年全年净利润的77.90%，全年业绩高增长无忧。

传统业务稳健增长，智慧城市和大数据亮点突出：公司智能会议订单稳健增加，并积极拓展国际市场销售业务，新布局的视频会议云已经取得初步收益。今年以来公司继续与东蓝数码、天云科技、精图信息、杰东控制的业务融合、市场拓展配合，毛利率略微下降了1.56 个百分点，但推动了公司智慧城市业务大幅增长65.73%；公司软件中心及下属公司欧飞凌通讯、国信利信、新华频媒、网信阳光、信息安全等开展的业务纳入公司大数据业务板块并首次贡献收入1.17 亿；销售费用率控制良好，同比下降1.21 个百分点，显示出业务拓展协同性明显；加强精细化管理成效显著，管理费用率在业务大幅扩张情况下仅略微上升了0.34 个百分点；研发投入持续加大，费用率增长0.55 个百分点，为未来持续增长做好技术储备。

并购完成增发落地，转型大数据运营业务。经过多年在软件开发、数据库设计、数据分析、数据模型研究等方面的积累和锤炼，加上2016 年并入业绩的欧飞凌通讯以及与国家信息中心的良好合作卡位政府数据源，公司大数据业务将进入发展快车道。目前已为行业客户提供数据分析服务，完善企业和个人综合信用服务、舆情服务、精准营销服务等业务，未来将帮助公司实现收入、利润的爆发式增长。

信用社会建设开启第三阶段成长：我国社会信用体系的建设由发改委牵头，包括政府信用体系、企业信用体系、个人信用体系。在政府端，仅国家级-省-地市级三级联动的信用平台建设和运营预计就可达百亿市场，后续还可通过在政府采购、社会公共事务、特定行业特许征信等方面实现变现；企业信用领域，仅品牌管理等的泛舆情服务即有百亿市场，依托国家企业信用数据库，未来在供应链金融、精准营销等方面想象空间更大；个人信用领域的商业模式尚具有不确定性，多维度数据相结合未来有望在企业会员管理、企业招聘、金融服务等领域实现变现。凭借数据端的宏大布局和与国家信息中心的合作，信用社会建设将开启飞利信第三阶段的成长。

估值与投资建议：从16 年开始考虑并表效应，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.42 元、0.59 元和0.78 元，当前股价对应PE 分别为29/21/16 倍，显著低于可比公司估值，维持“买入”投资评级，目标价21.28 元。

风险提示：新业务进展不及预期，并购整合不及预期。