事件:飞利信发布2015 年年报及2016 年一季报,2015 年实现营业收入13.6 亿,同比增长99.17%;归属上市公司股东净利润1.81 亿,同比增长95.10%。2016 年一季度实现营业收入3.14 亿元,同比增长53.12%;归属上市公司股东净利润5,127 万元,同比增长278.51%。

外延战略助力高增长,一年再造一个飞利信。公司于2014 年收购的东蓝数码、天云动力和在2015 年收购的互联天下去年并表,合计贡献利润9,245.49 万元,占2014 年全年净利润的99.86%,帮助公司一年业绩翻番;在并表大幅增长情况下,公司计提5,339.83 万的坏账准备,同比增长1.56 倍,摊销无形资产1,939.20 万,同比增长1.15 倍,剔除以上因素,公司内生仍然保持超过70%的增长。

业绩稳健增长,电子政务和大数据业务亮点突出:2015 年得益于电子政务业务收入大幅增长5.27 倍,毛利率大幅增长20.77 个百分点到89.64%,营收增长99%的同时综合毛利率上升0.58 个百分点;2016 年一季度智慧城市和在线教育业务分别实现了1.05 倍和8.87 倍增长,大数据业务首次贡献收入5,196.48 万,营收实现了50.49%的高速增长;销售费用率控制良好,15 年同比下降1.33 个百分点,16 年一季度同比下降2.23个百分点,显示出业务拓展情况良好;管理费用率显著增加主要是由于东蓝数码、天云动力的并表使得相关费用上升;研发投入持续加大,研发人员数量和费用率分别大幅增长71.18%和1.32 个百分点,为未来持续增长做好技术储备。

并购完成增发落地,转型大数据运营业务。未来公司的盈利模式由工程型项目承接转变为运营服务与工程项目承接双轮驱动,预计2016 年大数据业务首次贡献收入并实现利润过亿,为政府大数据变现最快的公司,看好公司在政府大数据运营方面的变现能力和增长潜力。

市场尚未认识到公司的平台属性:飞利信通过传统会议系统业务,建立了从中央到部位到地方政府涵盖党政军人大政协五大班子的完整渠道,并且优质服务和对政府业务的理解获得至上而下的肯定和信任,公司成为计算机行业政府客户布局最好的企业之一,从客户层面看公司具有平台属性,可类比互联网公司个人用户的平台。由于政府客户在信息化领域具有多领域需求,公司围绕用户需求出发,通过外延收购细分领域独角兽,再利用传统会议系统业务奠定的政府客户平台做大细分领域,实现多途径变现,独特的扩张模式反映公司的平台属性,理应给予较高估值。

维持“买入”的投资评级:从16 年开始考虑并表效应,并且考虑股本摊薄,我们预计公司2016-2018 年营收分别为26.24 亿、36.45 亿和48.09 亿,净利润分别为6.02 亿、8.50 亿和11.13 亿,EPS 分别为0.49 元、0.59 元和0.78 元,当前股价对应PE 分别为26/22/17 倍,维持“买入”的投资评级。

风险提示:项目落地低于预期,新业务进展低于预期。