投资要点:

行业回顾:整体平稳增长,增速进一步放缓。2015 年前三季度,A 股计算机上市公司合计实现营业收入1955 亿元,同比增长8.8%;实现归属上市公司股东净利润100 亿元,同比增长11.6%;行业收入同比增速较去年同期降低了4.4 个百分点,净利润同比增速较去年同期降低了10.6 个百分点;行业毛利率水平为24.3%,比上年同期提升1.1 个百分点;销售费用率占比为7.4%,比去年同期提升0.4 个百分点;管理费用率占比为12.2%,比去年同期提升1.0 个百分点。

上市公司三季报多数低于预期,市场预期过高和季节性效应是主因。计算机行业上市公司的三季报业绩增速大多数低于Wind 全年一致预期,我们认为有三方面原因:(1)2014 年末与今年初市场情绪达到阶段性高点,众多利好导致市场预期大幅上调;(2)以政府端为主的企业由于其业务特点,按惯例上半年中期业绩占比较小,业绩将集中在下半年甚至四季度释放,对全年业绩影响很大;(3)智慧城市、信息安全等业务领域多项相关项目仍处于逐步落地阶段。

行业分化持续,以金融行业为客户的上市公司总体表现持续优异,智慧城市与政府相关客户等待催化。从不同下游行业来统计,三季报表现行业分化较为明显,下游是金融、政府客户的企业总体收入和利润增速明显好于其他下游行业,但鉴于前期预期较高,低于一致预期比例近70%;不过进入下半年旺季,政府IT 和金融IT 整体表现回暖加速,预计全年超预期的公司将继续集中在这两个领域。

政府IT 与金融IT 投资景气度有望持续。结合上半年政府与金融IT 的采购的相对景气趋势,我们预计下半年的“十二五”信息化收官节奏有望持续景气。综合前三季度的宏观政策,信息安全、国产化与智慧城市等领域是政府IT 投入的重点方向;互联网金融、金融大数据、金融创新是金融IT 投入的重点方向。在智慧城市与金融互联网领域,2015 前三季度诸多试点建设项目运行顺利,下半年将有望进入全面推广阶段,快速拉动相关业务下游的投资需求。预计相关领域的上市公司业绩在未来3 年将会得到有力保障。

持续创新带来的人机交互技术颠覆有望成为年末热点。在人机交互领域,以人脸识别为代表的生物信息识别技术,将会改变人机认证的模式,新的技术将推动金融、安防等领域的智能化手段升级;而以HoloLens 为代表的全息智能显示和人机交互装置的出现,有望令人与人、人与环境、人与信息的交互方式发生巨大变革,带动行业新一轮资本开支浪潮;考虑到2016 年初海外巨头将发布的多款人机交互新款设备预期,人机交互技术关注热情将有望持续升温。

风险因素:宏观经济持续难以复苏的风险;智慧城市规划建设进展低于预期的风险;产业竞争加剧的风险;行业IT 资本开始低于预期的风险等。

维持“强于大市”评级。在智慧城市、信息安全和IT 国产化三大主线持续推动下,行业中必将涌现大量百亿级市值的优秀成长型企业,预计优质成长标的将维持较大估值溢价,维持行业“强于大市”评级。考虑到行业上半年较大涨幅,短期行业面较大价值重估压力,建议长期关注两条主线:一是以产业互联网推动企业的商业模式颠覆;二是以人机交互为代表的技术创新带来的颠覆。重点推荐两条投资主线精选个股:(1)看业绩看估值看增长的“PE”估值型标的:如华宇软件、捷成股份、高新兴等;(2)看转型进展、看新估值方式、看产业卡位的“转型“类标的:如鼎捷软件、数字政通、四维图新、万达信息等。