核心观点：

3 月新能源消纳率环比改善，同比仍降：受春节后复工复产用电需求提升影响，3 月消纳率环比有所提升，但23 年新能源新增装机规模较大，风光单月及累计消纳率同比均有所下滑。我们预计4-5 月（春季用电负荷低+风光均大发+清明/五一假期）新能源将进一步迎来消纳压力测试。

风电：根据全国新能源消纳监测预警中心数据，①消纳率：1-3 月消纳率96.1%，同比-0.7pct。3 月消纳率96.3%，同比-0.5pct，环比+2.6pct，主要系春节后复工复产带动用电需求提升。单月消纳率100%省份从16 个下降至8个。②发电量占比：1-3 月风电发电量2665 亿kWh，同比+16.5%；发电量占比11.9%，同比+0.9pct；3 月发电量1006 亿千瓦时，占总发电量13.4%，相较于1-2 月月均占比提升2.2pct。③利用小时数：1-3 月596h，同比-19h，降幅3.1%。④装机容量：1-3 月新增1473 万千瓦，同比+492 万千瓦，增幅50.2%。

光伏：根据全国新能源消纳监测预警中心数据，①消纳率：1-3 月消纳率96.0%，同比-2.0pct。考虑到2 月春节假期期间用电需求低，3 月复工后消纳率环比有所回升，但新增光伏装机快速增长导致消纳率同比大幅承压。

单月消纳100%省份从2023 年同期的15 个下降为8 个。由于23 年光伏装机快速增长+出力集中，光伏消纳压力增长快于风电。②发电量占比：1-3 月发电量783 亿kWh，同比+27.9%；占总发电量3.5%，同比+0.5pct。

③利用小时：1-3 月279h，同比-24h，降幅7.9%。④光伏装机容量（含分布式）：1-3 月新增5056 万千瓦，同比+1721 万千瓦，增幅+51.6%。

新能源消纳压力加大，市场化消纳新阶段有望加速到来。我们认为，24 年消纳压力明显加大，新能源发展将深刻转变：①新能源资产进入精益化运营时代，亟需专业化服务；②电网加快数智化升级，适应新能源渗透率加速提升；③火电灵活性改造等低成本调峰资源有望优先建设，新型储能从“上量”向“用好”转变。

投资建议：①提升新能源资产运营效率的服务商有望迎来机遇，关注国能日新等。②电力系统加快数智化升级，关注国网信通、南网科技、泽宇智能等。③适应新能源消纳压力向用户传导，专业化用电用能管理服务商迎来机遇，关注安科瑞、东方电子、涪陵电力等。④新型储能从“上量”向“用好”转变，关注阳光电源、盛弘股份、上能电气、科华数据等。⑤火电灵活性改造有望加快，关注青达环保、龙源技术、东方电气等。⑥新能源制造端阶段性享受量增红利，关注电池技术创新的仕净科技、钧达股份等，银浆LECO 技术迭代的聚和材料、帝科股份，玻璃龙头福莱特、福斯特等，逆变器德业股份、通润装备、艾罗能源等。

风险提示。消纳成本压力导致转型减速；电力数据安全风险；电改推进不及预期。