“国九条”将市值管理企业纳入内外部考核，鼓励并购重组、股权激励，鼓励加大分红、提高股息率。(1)4 月12 日国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，其中指出推动上市公司提升投资价值。包括制定上市公司市值管理指引；研究将市值管理纳入企业内外部考核评价体系；引导上市公司回购股份后依法注销；鼓励综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。(2)强化上市公司现金分红监管。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。

运营业务改善现金流，中国中铁/中材国际等现金流好、股息率较高。(1)股息率：近12 个月股息率>3%依次四川路桥(8.6%)/隧道股份(5.7%)/安徽建工(5.2%)/中国建筑(5.1%)/设计总院(4.6%)/中钢国际(3.6%)/中国铁建(3.4%)/华设集团(3.3%)/中国中铁(3.0%)。(2)分红比例：2023 年分红比例>30%依次中工国际(43%)/设计总院(40%)/中材国际(36%)/华设集团(30%)/鸿路钢构(30%)，2022 年分红比例中钢国际(71%)/四川路桥(51%)/上海建工(33%)/隧道股份(30%)。(3)运营业务：中材国际2023 年生产运营服务营收106 亿元占23%，毛利占比26%；中国中铁2023 年中铁资源归母净利46.9 亿元占14%；隧道股份投资业务2023H1 营收11.2 亿元占4.8%，毛利占比15%。(4)现金流：2023 年经营净现金流/归母净利>1 安徽建工(2.36 倍)/中材国际(1.21 倍)/中国能建(1.19 倍)/中国中铁(1.15 倍)。

建筑央企估值仍处历史底部，“国九条”催化有望提升。(1)2014 年一带一路PE 中国中铁最高38 倍目前4.7 倍，中国铁建最高22 倍目前4.3 倍，中国交建最高19 倍目前5.8 倍，中国建筑最高9 倍目前3.5 倍，中国中冶最高40 倍目前7.7 倍。(2)PB 中国中铁0.64 近十年分位数23%(中国中车1.3)/中国交建0.57 分位17% (招商公路1.3)/中国铁建0.47 分位6% (京沪高铁1.3)/中国建筑0.54 分位4% (招商蛇口0.76)/中国中冶0.73 分位15%。

(3)一带一路PE 中材国际最高25 倍目前9.8 倍，北方国际最高44 倍目前10.8 倍，中钢国际最高37 倍目前14.5 倍，中工国际最高38 倍目前23 倍。

股权激励激发成长动力，推荐中国中铁/中国交建/中国铁建等。(1)中国中铁/中国交建/中国建筑/中国化学/中材国际/中钢国际等均推出股权激励，按照目标中国中铁2024 年扣非净利增速不低于11.3%，扣非ROE 不低于11.0%。中国交建2024 年计划新签增速≥13.5%，营收增速≥8.2%。(2)北方国际2023Q1-Q3 大股东利润是上市公司5.6 倍，中钢国际已公告中国宝武重组中钢集团，中工国际2023H1 大股东利润是上市公司7.3 倍。

风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。