2023 年业绩符合前期预告，略低于我们的预期公司公布2023 年业绩：公司实现营收11.22 亿元，同比+10.17%，归母净利润2.01 亿元，同比+18.05%；其中，4Q23 实现营收2.47 亿元，同比+0.44%，归母净利润0.28 亿元，同比-14.21%。年报业绩符合前期预告，略低于我们的预期，主要系备案项目落地实施节奏较慢。

发展趋势

扩大备案项目池+提高项目转化率与速度，业绩弹性有望逐步释放。2023年公司营收增长平稳，分产品来看，能效管理产品及系统业务营收增速领先，同比+20.16%。公司聚焦半导体、电子厂房、新材料等投资景气度较高的行业，通过研发人员下沉市场，深入了解客户痛点，同时培养优质经销商为公司拓展更多终端客户资源（1-3Q23 公司新增101 家经销商，截至3Q23 末经销商数量已达到198 家）。截至3Q23 末公司约有5.01 万套备案项目，项目金额合计约80 亿元，充沛的备案项目池为业绩弹性释放奠定基础。2022 年以来公司已有备案的项目较多出现投资周期拉长、开工建设推后等情况，为提高项目转化率、转化速度，公司在销售考核、管理流程上强化对订单落地的跟进管理，我们看好公司2024 年逐步释放业绩弹性。

积极推进海外业务、新能源业务，打开成长空间。公司积极拓展东南亚、欧洲、中东、非洲、北美等地，并以新加坡为中心培养业务团队，以此来辐射东南亚市场。2023 年公司海外业务实现营收3311 万元，同比+128.10%。2023 年公司的新能源相关产品如源网荷储充平台（充电桩、光伏、储能的监控模块和系统）及充电桩产品也取得良好发展。

产品升级推动盈利能力提升，现金流显著改善。2023 年公司毛利率46.39%，同比+0.24ppt。我们认为随着产品从EMS1.0 升级为EMS2.0、EMS3.0，带来系统集成化水平和附加值的提高，同时公司定价权和议价能力有所提高，推动毛利率进一步抬升，我们看好产品升级带来的盈利弹性。

2023 年公司期间费用率31.97%，同比基本持平。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长93.52%，主要系回款增加，现金流显著改善。

盈利预测与估值

考虑到备案项目落地节奏有待提速，我们下调2024 年净利润预测21%至2.76 亿元，引入2025 年净利润预测3.51 亿元。当前股价对应17/13x2024/25e P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利下调以及估值切换至2024 年，下调目标价10%至29.6 元，对应23/18x 2024/25e P/E，当前股价仍有35%上行空间。

风险

行业竞争加剧，市场开拓不及预期，项目落地节奏不及预期。