1-3Q24 业绩符合我们预期

国瓷材料公布1-3Q24 业绩：收入29.66 亿元，同比增长6.42%；归母净利润4.82 亿元，对应每股盈利0.48 元，同比增长9.38%，符合我们预期。1-3Q 扣非净利润4.54 亿元，同比增长12.5%。1-3Q 除建筑陶瓷外其它板块收入同比均实现增长；受益于原材料价格下降，建筑陶瓷板块毛利率同比回升，助力建筑陶瓷板块利润同比增长。1-3Q 新能源车用陶瓷球、陶瓷基板等新业务不断实现客户突破，收入均实现快速增长。1-3Q 毛利率同比提升2.75ppt 至39.6%。

3Q24 营收10.13 亿元，同比增长8.1%，环比下降10.1%；归母净利润1.52 亿元，同比增长24.5%，环比下降23%。3Q 收入和盈利环比下降主要是季节性需求淡季导致陶瓷墨水等业务出货量环比下滑，以及汇兑损失等所致；3QMLCC 粉体销量同/环比均有所提升。3Q 毛利率39.2%，同比提升3.47ppt，环比下降1.5ppt。

发展趋势

公司重点布局精密陶瓷产业链，看好长期成长性。截至3Q24，公司在新能源车用陶瓷球、LED 大灯基板、激光雷达基板、卫星用陶瓷管壳等产品上陆续实现核心客户突破并放量，向前看，我们认为基于公司在粉体、基板、金属化等环节的工艺技术积累及一体化优势，公司新产品激光热沉、薄膜芯片电容等有望陆续进入批量供货阶段，产品线逐步丰富有望驱动精密陶瓷板块营收持续增长。上游粉体方面，公司高端氮化硅粉体项目建设正加速推进，公司预计2025 年将完成核心精密陶瓷制品上游粉体自产配套，我们认为届时精密陶瓷板块盈利能力有望显著提升。

MLCC、生物医疗及催化材料有望继续增长。2024 年公司MLCC 粉体销量呈现恢复性增长，随着下游需求逐步恢复，我们预计MLCC 粉出货量有望继续增长。生物医疗材料方面，随着公司海外销售渠道完成搭建以及新产品的研发等，我们预计生物医疗材料将继续增长。催化材料方面，随着乘用车领域需求逐步起量和季节性需求恢复，我们预计4Q24 蜂窝陶瓷出货量和营收有望环比增长，2025 年蜂窝陶瓷有望继续保持增长。

盈利预测与估值

考虑到陶瓷墨水和蜂窝陶瓷等受下游需求影响等，我们下调2024/25 年盈利预测8%/13%至6.8 亿元和8.72 亿元，目前公司股价对应2024/25 年市盈率28.3/22.1x。考虑到行业估值中枢上移，我们维持目标价26.5 元，对应37%的上涨空间和2024/25 年39/30x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

MLCC、蜂窝陶瓷及口腔材料等销量低于预期。