2024 年上半年公司营业收入及归母净利润均实现正增长。2024 年上半年公司实现营业收入19.5 亿元，同比增长5.57%；归母净利润3.3 亿元，同比增长3.60%；扣非后归母净利润3.1 亿元，同比增长8.81%。其中二季度实现营业收入11.3 亿元，同比增长5.82%，环比增长36.3%，归母净利润2.0 亿元，同比增长0.83%，环比增长47.77%。公司生物医疗材料板块实现收入4.4 亿元，同比增长6.07%，催化材料板块实现收入4.1 亿元，同比增长21.2%，电子材料板块实现收入2.8 亿元，同比减少2.19%，建筑陶瓷板块实现收入4.7 亿元，同比减少14.27%。

公司六大业务板块进展顺利。电子材料板块，公司快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代。同时公司积极配合核心客户智能手机用陶瓷背板的产品验证。催化材料板块，公司充分把握天然气重卡结构性机会，进一步提升重卡领域的市场份额；公司顺利进入海外商用车头部客户的供应链体系，开始批量供应；随着国内车企开始发力混动车型，公司将重点把握汽车产业新兴机遇，预计乘用车产品将逐步释放业绩。此外铈锆固溶体受益于海外头部客户需求持续提升，公司铈锆固溶体新建产能快速投放，销量水平保持快速增长。生物医疗材料板块，公司陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品，按照产品布局地图形成了系统的新产品上市路径。精密陶瓷板块，公司以材料为核心，向下游延展产业链的平台，包括氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等材料体系，具体产品包括陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆铜板等。

强化精密陶瓷板块产业链优势。公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。2023 年国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产，预计氮化硅粉体产能投用后，公司产业链一体化优势将进一步显现。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为7.30 亿元、8.50 亿元和9.97 亿元（原为7.50 亿元、9.19 亿元和11.15 亿元），EPS 为0.73元、0.85 和1.00 元（原为0.75 元、0.92 和 1.11 元）。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024 年PE 30 倍不变，目标价21.90 元（原为22.50 元，-3%），维持优于大市评级。风险提示：下游需求不及预期；新建项目进展不及预期；新产品开发进度不及预期。