事件：2024 年7 月30 日，国瓷材料发布2024 年半年度报告，公司2024 上半年营业收入为19.53 亿元，同比上涨5.57%；归母净利润3.30 亿元，同比上涨3.60%；扣非净利润3.08 亿元，同比上涨8.81%。

点评：MLCC 介质粉体产品需求逐渐复苏，催化材料和精密陶瓷板块产品在新兴领域市场需求增强，1H24 公司业绩符合预期。1H24 公司总体销售毛利率为39.89%，较去年同期上涨2.39pcts。2024 上半年公司财务费用同比上升186.45%，主要因为汇兑收益减少及红筹架构设立产生的利息费用增加；销售费用同比上涨9.20%；研发费用同比上涨14.37%。2024 上半年公司净利率为19.03%，较去年同期增长0.20pcts。我们认为，公司2024 上半年业绩增长的主要原因是其MLCC 介质粉体产品需求逐渐复苏，以及催化材料和精密陶瓷板块产品在新兴领域市场需求增强。

1H24 公司经营活动产生的现金流量净额同比显著增长。2024 上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.54 亿元，同比增长61.25%，主要因为销售商品收到的现金增加。投资性活动产生的现金流量净额为-1.88 亿元，同比增长53.05%，主要因为支付投资款减少。筹资活动产生的现金流量净额为-1.33亿元，同比下跌147.59%，主要原因是取得借款减少。期末现金及现金等价物余额为4.13 亿元，同比下降13.95%。应收账款18.13 亿元，同比上升5.49%，应收账款周转率略有下降，从2023 年同期1.18 次变为1.13 次。存货周转率上升，从2023 年同期1.29 次变为1.41 次。

公司MLCC 介质粉体产品延续复苏趋势，多产品国产替代加速推进。根据公司2024 年半年报，公司2024 上半年电子材料板块营业收入2.79 亿、同比下降2.19%，毛利为0.99 亿元、同比上升1.22%，毛利率为35.58%、同比上升1.20pcts。在产品创新突破方面，2024 上半年公司为适配AI 领域高算力、高集成等应用环境需求，协同客户开发了高散热、高可靠的基础粉和配方粉，材料性能达到领先水平。在产品产业化方面，快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代。此外，公司生产出综合性能卓越的纳米级复合氧化锆，成为多款智能手表背板的主要供应商；公司新产品在人造宝石领域实现突破，并形成批量销售。因此，尽管MLCC 介质粉体行业景气度恢复缓慢，电子材料的收入受到一定影响，　　但公司持续加大研发投入，重点提升车载、AI 相关领域产品应用，推动复苏趋势延续。

公司催化材料板块逐步放量，助力2024 上半年业绩提升。根据公司2024年半年报，公司2024 年上半年催化材料板块营业收入4.06 亿、同比上升21.20%，毛利1.77 亿元、同比上升21.68%，毛利率为43.56%、同比上升0.17pcts。2024 上半年公司催化材料板块收入和利润均实现高速增长，主要原因在于公司产品实现了多点开花，蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等产品开始快速进入尾气催化市场，与国际巨头同场竞技；产品全面搭载商用车、乘用车、非道路机械、船机和VOC 等细分领域，为尾气催化领域提供全系列产品。其中在蜂窝陶瓷载体方面，公司进一步提升重卡领域的市场份额，顺利进入海外商用车头部客户的供应链体系；在铈锆固溶体方面，新建产能快速投放，销量水平保持快速增长；在分子筛方面，新一代高储氨分子筛产品正在开发国内外客户，预计成为催化材料板块新增长点。我们认为，2024年上半年公司催化材料多种产品逐渐实现突破，随着催化材料市场逐步扩大，公司业绩有望继续提升。

精密陶瓷板块多产品开始逐步释放业绩，技术性能提升利好公司发展。得益于全球新能源产业的快速发展，精密陶瓷板块多产品的需求将逐步放量。在陶瓷球方面，公司熟练掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术，产品性能为国际标准1 级材料水平，精度等级可达G1 级，已搭载国内外多家头部新能源车企的主力车型。在陶瓷基板方面，国瓷赛创具备基板金属化领域领先的技术优势，使产品性能及可靠性得到大幅提升。在传统业务LED 基板方面，已成功突破全球头部企业成为其合格供应商，开始批量供货。公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，产品领域持续拓展，汽车自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等领域新产品均开始逐步释放业绩。我们预计，随着精密陶瓷产业链不断完善，产品技能和产品竞争力进一步提高，下游应用领域将充分拓展，公司精密陶瓷板块将充分发挥其竞争优势，产品业绩持续放量。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为46.23/55.97/61.18亿元，实现归母净利润分别为7.55/9.37/11.62 亿元，对应EPS 分别为0.75/0.93/1.16 元，当前股价对应的PE 倍数分别为25.2X、20.3X、16.4X。

我们基于以下几个方面：1）公司MLCC 介质粉体复苏延续，电子浆料国产替代加速推进；2）催化材料板块蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体等产品保持持续增长，乘用车领域的产品应用继续推进；3）公司精密陶瓷板块产业链不断完善，多应用领域产品逐步释放业绩，整体竞争力进一步提高。我们看好公司各板块产品良好的发展态势，维持“买入”评级。

风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；兼并重组风险等。