1H24 业绩符合我们预期

国瓷材料公布1H24 业绩：收入19.53 亿元，同比增长5.57%；归母净利润3.30 亿元，对应每股盈利0.33 元，同比增长3.6%，符合我们预期。1H24 扣非净利润3.08 亿元，同比增长8.81%。2Q24 营收11.27 亿元，同比增长5.8%，环比增长36.3%；归母净利润1.97 亿元，同比增长0.8%，环比增长47.8%。2Q24 毛利率40.7%，同/环比提升3.03/1.86ppt；期间费用2.08 亿元，同/环比增长40.5%/23.5%。

1H24 电子材料营收同比下降2.19%至2.79 亿元，主要受氧化锆销量下滑影响，毛利率同比提升1.2ppt 至35.58%；催化材料营收同比增长21.2%至4.06亿元，毛利率同比提升0.17ppt 至43.56%；生物医疗材料营收同比增长6.07%至4.38 亿元，毛利率同比下降4.2ppt 至57.91%；建筑陶瓷营收同比下降14.3%至4.72 亿元，受益新产品上市和成本管控，毛利率同比提升10.87ppt 至36.2%；1H24 精密陶瓷板块营收1.65 亿元，毛利率31.3%。

发展趋势

打造综合性精密陶瓷产业平台，持续推进进口替代。基板方面，公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，计划围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料持续布局。据公告，截至1H24，传统LED 基板已成功进入全球头部企业供应链，开始批量供货；汽车自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等领域新产品均开始逐步释放业绩。陶瓷球方面，据公告，截至1H24，公司产品已搭载国内外多家头部新能源车企主力车型，多家客户同步验证中；同时上游配套高端氮化硅粉体建设加速推进。向前看，我们认为随下游客户认证放量以及上游粉体完成配套，精密陶瓷板块业绩有望持续高速增长。

催化材料保持快速增长。蜂窝陶瓷方面，1H24 公司产品顺利进入海外商用车头部客户供应链，开始批量供应；同时乘用车领域车型和认证平台数量持续提升，我们预计乘用车产品或将逐步释放业绩；此外公司布局超薄壁、低热膨胀产品，与海外龙头同步推出满足欧七法案的新产品并完成产能储备，或将贡献长期成长性。

盈利预测与估值

考虑到费用增加及催化材料收入增速有所放缓等，我们下调2024/25 年盈利预测5%/7%至7.4 亿元和10.05 亿元，目前公司股价对应2024/25 年市盈率24.7/18.2x。由于下调盈利预测，我们下调目标价5.4%至26.5 元，对应45%的上涨空间和2024/25 年35.7/26.3x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

催化材料、精密陶瓷、生物医疗材料等业务增长低于预期。