减值计提拖累业绩，发力低空经济促成长

公司发布23 年报，23 年实现营业收入52.78 亿元，同比+0.98%，实现归母净利润3.3 亿元，同比-44.5%，扣非归母净利润2.72 亿元，同比-48.4%，收入维持正增长而利润显著承压，我们判断主要由于公司计提了较多的减值损失所致。展望24 年，我们认为公司或继续严控项目承接标准，保障项目盈利与回款，后续报表质量有望延续改善。新业务方面，公司围绕低空经济持续探索，4 月11 日，公司与深圳联合飞机集团签约低空经济合资项目，中长期来看有望打造第二成长曲线。

检测业务快速增长，省外/国外拓展步伐持续加快分业务看，23 年公司工程咨询、工程承包业务分别实现营收48.9、3.7 亿元，同比分别+1.36%、+13.54%，细分来看，23 年勘察设计及其他咨询服务、综合检测、项目管理业务分别实现营收31.3、14.9、5.5 亿元，同比分别-6.95%、+27.85%、+4.9%，毛利率分别为37.59%、41.84%、12.62%，同比分别-2.56、+1.12、-0.86pct。分区域来看，23 年公司在江苏省内、省外、国外分别实现收入18.8、26.9、7.1 亿元，占比分别为35.6%、50.9%、13.5%，较22 年同期分别-2.4、+1.4、+1.0pct，反映出公司在省外拓展力度持续加大，同时海外业务亦保持较好的增长态势。

盈利能力小幅度承压，现金流有所改善

23 年公司综合毛利率为36.0%，同比-1.04pct，我们判断主要由于收入体量较大的勘察设计主业毛利率有所下降所致。23 年公司期间费用率为18.09%，同比+2.43pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.78%、10.41%、5.51%、0.4%，同比分别-0.11、+0.5、-0.08、+2.11pct，财务费用率有明显提升，主要是利息支出增长、利息收入下降、汇兑损失增加所致。

23 年公司资产及信用减值损失合计6.5 亿元，同比多损失2.29 亿元，侵蚀了较多利润，综合影响下净利率为5.81%，同比-6.34pct。现金流方面，23年CFO 净额为3.07 亿元，同比多流入0.45 亿元。

看好低空经济的持续催化，给予“增持”评级

23 年公司加速布局低空经济业务，在京津冀、长三角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，中长期来看有望给公司业绩及估值带来较好的提升空间。考虑到23 年受减值计提等因素影响，公司业绩不及预期，我们预计24-26 年公司归母净利润为3.9、4.5、5.1 亿元（24-25 年前值为8.0/9.2亿元），给予“增持”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期，基建投资景气度不及预期，应收账款减值风险