23 年营收/归母净利同比+1.0%/-44.5%，维持“增持”评级

公司23 年实现营收/归母净利/扣非净利52.78/3.30/2.72 亿元，同比+1.0%/-44.5%/-48.4%，归母净利低于我们的预期（5.1 亿），主要系减值计提较多所致，其中23Q4 实现单季营收/归母净利/扣非净利21.61/1.01/0.93亿元，同比+7.4%/-67.8%/-67.0%。考虑到传统基建投资增速放缓，我们调整公司2024-2026 年归母净利润预测为3.7/4.1/4.6 亿元（24-25 年前值5.9/6.8 亿元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期均值21xPE，考虑到公司数字化业务及低空经济布局领先，有望开启第二增长曲线，认可给予公司24 年25xPE，调整目标价至7.33 元（前值6.86 元），维持“增持”评级。

省外、国外地区收入稳健增长，贡献度提升

分业务看，23 年公司工程咨询/工程承包分别实现营收48.92/3.71 亿元，同比+1.36%/+13.54%，核心工程咨询业务毛利率38.44%，同比-1.3pct，导致23 年整体毛利率同比-1.04pct 至36.0%。分地区看，江苏省内/省外/国外分别实现营收18.8/26.9/7.1 亿元，同比-5.41%/+3.85%/+9.08%，毛利率48.27%/30.39%/24.74%，同比+0.83%/-1.71%/-0.23%，省外、国外收入贡献度有望持续提升。

期间费用率提升、减值增加拖累归母净利率，现金流同比改善23 年期间费用率为18.09%，同比+2.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.78%/10.41%/5.51%/0.40%，同比-0.11/+0.50/-0.08/+2.11pct，财务费用0.21 亿元，同比增加1.10 亿元，主要系利息支出增长、利息收入下降、汇兑收益减少所致。减值支出占收入比例同比提升4.26pct 至12.3%，综合影响下，23 年归母净利率为6.24%，同比-5.11pct，扣非归母净利率5.15%，同比-4.92pct。23 年末资产负债率约45.18%，同比+0.56pct。23年经营性净现金流3.07 亿元，同比多流入0.45 亿元，收、付现比分别为89.39%/44.65%，同比-2.17/-4.83pct。

加速推进数字化，率先布局低空经济

公司在数字化、产业化新赛道倾注资源，加速布局低空经济业务，开启第二增长曲线价值创造。数字化方面，2023 年公司城市生命线、结构健康监测等以智慧安全为主的数字化业务承接合同额同比增长80%。低空经济方面，近年来承接国家及部省市级重大航空咨询类项目60 余项，2024 年1 月23日公司参与成立了国内首个低空经济创新发展联盟，4 月11 日，与深圳联合飞机集团签订低空经济合资项目，未来将打造“总体应用、基础设施、空域智联、检测认证（安全）、低空培训”五类能力。

风险提示：新签订单增长不及预期，低空经济业务发展不及预期。