本报告导读：

中特估一带一路央国企估值再近历史底部,央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建/中国建筑/中国中冶等,一带一路推荐新疆交建/中材国际/北方国际/中钢国际/中工国际等摘要：

复盘稳增长政策下 基建投资加速，央国企竞争优势强新签订单提升。(1)从基建投资增速看，四万亿推出后从2008 年11 月的20%加速至2009 年6 月的51%；2012 年稳增长政策后从2012 年初的-2.4%反弹至2012 年12 月的24.2%；2021 年稳增长政策后由2021 全年增0.4%加速至2022 年增9.4%。

(2)从新签订单增速看，11-13 年建筑央企2011 年整体订单增速由-2%回正至2012 年的15%，2013 年再提升至18%；14-16 年央企整体新签订单增速由2014 年的7%提升至2015 年的11%，2016 年再提升至23%；21-22 年央企整体新签订单增速由2021 年的12.8%提升至2022 年14.5%。

复盘稳增长政策下龙头企业业绩加速反转，现金流同时改善。(1)12-13 年，建筑央企净利润增速由2012Q2 的-8%提升至2012Q3 的20%，2013 年Q1-4净利润同比增速分别为32/31/26/80%。(2)14-15 年，建筑央企净利润增速由2014Q4 的1%提升至2015Q1 的13%，2015Q4 再提升至21%。(3)16-17 年，建筑央企净利润增速由2016Q2 的8%提升至2016Q3 的30%，2017Q4 再提升至40%。(3)20-21 年，建筑央企净利润增速由2020Q4 的11%提升至2021Q1的63%。(4)从经营现金流看，2012 年建筑央企平均净现比由26%提升至2013年的152%，由2014 年的125%提升至2015 年的184%。

复盘稳增长下建筑超额收益显著，当前建筑板块历史低位估值弹性大。

(1)2012-13 年建筑指数涨33%相对沪深300 超额收益18 个百分点，行情历时11 个月，中国铁建/中国中铁/中国交建涨81%/47%/45%。(2)2014-15 年一带一路建筑指数涨290%超额收益144 个百分点，行情历时8 个月，中国中铁涨827%PE 最高39 倍。(3)2016-17 年PPP 政策建筑指数涨46%超额收益32 个百分点，行情历时10 个月，中国建筑涨128%。(4)2020-21 年建筑指数涨22%超额18 个百分点。(5)2021-22 年稳增长建筑指数涨22%超额收益26 个百分点，行情持续68 天，中国交建/中国中铁涨56%/32%。

金九银十旺季政策资金到位加快实物工作量，推升未来业绩加速。(1)专项债发行加速:8 月发行地方债1.3 万亿环增0.7 亿、专项债0.6 万亿(上年同期0.2 万亿)投向基建领域占70%环升6 个百分点。(2)货币政策降成本:8 月公开市场逆回购及MLF 利率分别降10bp、15bp，1 年期LPR 利率下调10bp。

(3)高频数据好转:8 月建筑PMI53.8%环升2.6 百分点，建筑新订单指数48.5%环升2.2 个百分点。(4)建筑公司2022Q3 低基数，2022Q2/Q3 业绩增速:中国中铁14%/5%、中国交建10%/-9%、中国铁建8%/-5%。股权激励要求净利润增速高于中报。(5)央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建/中国建筑/中国中冶等，一带一路推荐新疆交建/中材国际/北方国际/中钢国际/中工国际等。

风险提示：宏观政策超预期紧缩、业绩增速不及预期