2019 年教育行业表现回顾：A 股教育指数（930717）跑输大盘，2019年初至5 月20 日涨11%。其中，龙头公司表现良好，中公教育+68%、视源股份+34%、美吉姆+33%。港股教育指数跑赢恒生指数，年初至今涨13.3%。其中，天立教育+100%、网龙+70%、睿见教育+42%。美股教育龙头表现优异，新东方+52%、好未来+30%。

国家政策明确鼓励推动职业教育，行业或将迎来高速发展。1H19 职业教育领域政策频发，我国相继出台一系列政策，同时19 年高职院校将大规模扩招100 万人，同比增长27%。我国正处于经济转型升级的关键时期，需要大量的技术性人才。本轮国家职业教育改革从政策制定和执行力度上都反应出大规模地培训技术人才是有效支撑我国经济高质量发展的关键。

重点关注：高教及职业培训行业。

港股民办高教行业存在价值洼地，行业整体估值或被低估。港股高教公司受《民促法实施条例（送审稿）》的影响，2018 年8 月10 日期间板块出现大幅调整，根据我们的盈利预测，截至19 年5 月28 日行业平均（除中教外）19 年估值为16xPE。而19 年以来国家出台的一系列职业教育政策明确鼓励支持社会力量办好职业教育，我们认为高教行业政策风险低，合理估值在20xPE 以上，当前整体估值或被显著低估。优选低估值、高弹性、高内生、强外延的民办高校，重点推荐：希望教育、中国科培。

职业培训行业品类繁多、重点关注细分龙头跨品类，沉渠道。国家政策鼓励、资本力量助推下，职业培训迎来蓬勃发展。我们测算19 年成人职业培训行业约5000 亿元市场空间。渠道下沉与跨品类协同发展是职教细分龙头下一阶段的重要发展方向。按照业务复制能力、行业增速、考试培训标准程度、参培率、客单价等因素我们重点推荐：中公教育、开元股份。

投资建议。我们建议四条主线积极配置教育行业：（1）成人职业教育培训：重点推荐中公教育、开元股份。（2）教育信息化：重点推荐网龙、视源股份；（3）民办高校：建议对低估值的高教标的均可配置，重点推荐：希望教育、中国科培。（4）在线教育：重点推荐新东方在线。

风险提示。教育政策、教育经费不足、教研能力下降的风险