投资要点

事件：公司发布公告。拟向包括公司董事、高管和核心业务骨干在内的173 名员工授予219.5 万份股票期权，占公司总股本的1.37%，股票期权行权价为42.33 元/股，要求2017-2019 年三个行权期以2016 年归母净利润为基数的增长率不低于20%、44%和73%，该激励计划将进一步激活员工积极性，提升公司凝聚力，带动公司业绩实现快速增长。

受益“宽带广电”战略，澳润科技业绩亮眼。澳润科技是公司互动数据业务主体，专注于广电网络技术、设备和软件的研发生产。在国内家庭视听领域，软硬件拓展丰富的OTT 盒子迅速崛起，2015 年市场占有率已达10.5%，倒逼广电运营商加速推广DVB+OTT 家庭智能终端；澳润科技在广电行业深耕多年，与广电系统形成了良好合作关系，具备天然的客户资源和渠道优势，将显著受益于“宽带广电”、“三网融合”趋势。新形势下，公司传统机顶盒销售业务一方面利用行业发展良机加大销售力度；另一方面顺应行业发展趋势，参与设立陕西云联电子进行基于TVOS2.0 的新一代智能机顶盒的研发生产。

在深耕传统业务的同时，澳润科技积极探索新业务形态：1）与广电系统开展深度合作，实现商业模式转换：截至目前，澳润科技与山西广电和陕西广电签署合作协议，将合作推广不少于300 万台智能终端设备，并在智能终端投放基础上开展OTT 增值服务业务，假设每台收费120 元，则贡献营收不少于3.6 亿元；2）利用广电网络优势，积极拓展WIFI 无线领域和多屏互动业务，实现由广电设备提供商向广电城市互联服务提供商的飞跃。

澳润科技2016-2017 年业绩承诺为5000 万元、5755 万元，2016 年前三季度即已完成全年业绩承诺，我们认为澳润科技2017 年仍将保持高速增长态势。

“智慧树”行业优势地位确立，大概率实现扭亏为盈。“智慧树”教育平台是参股子公司环宇万维旗下主要资产，是公司向互联网教育领域拓展的有力抓手。截至2016 年9 月，“智慧树”已与73000 家幼儿园开展合作，其中优质合作园所近17000 家，用户总量超过1100 万，日均活跃用户190 万，业务范围覆盖全国31 个省市，近300 个省辖地级市，已发展成为国内幼教互动平台龙头企业。目前，国内幼教互动市场格局逐步形成，“烧钱”阶段已成为过去，基于已有客户开发用户粘性较强产品将成为关键。“智慧树”作为行业龙头，“广告+会员”模式较为成熟，未来更大的成长点在于不断投放用户体验较好的产品提高用户粘性，打造公司核心竞争力。我们认为，随着绘本、家庭机器人等产品的陆续投放，公司商业化进程将得到进一步深化，盈利能力将得到进一步提升，2017年有望实现扭亏为盈。

智联、智造发展良好，仍为公司业绩中坚。智造业务是公司传统主业，主攻家电智能控制器的生产销售。应对行业发展形势变化，公司积极进行客户结构、产品结构调整：1）积极拓宽客户范围，2016 年8 月与EFORE OYJ 签订总额不少于6.2 亿元的合作协议，一定程度上消除了三星产能布局调整带来的不利影响；2）在原有家电智能控制基础上，开拓工业、汽车电子控制器业务。顺应云计算、大数据技术等新兴技术发展趋势，公司开展以中科新瑞为核心的智联业务，重点进行基于云计算、大数据技术的软件设计开发，形成“系统集成传统业务+大数据新兴产品”双模式输出能力。中科新瑞2015-2016 年业绩承诺为1900 万元、2200 万元，2015 年业绩完成度108%。智联、智造业务发展平稳，预计2017 年营收占比仍在60%以上，是公司发展的中坚力量。

大股东大比例参与定增凸显坚定信心。2017 年3 月，公司发布非公开发行预案修订稿，拟以39.02 元/股价格发行不低于3898 万股，其中公司控股股东及实控人陈柏林拟认购3100 万股。大股东大比例参与定增凸显其对公司未来发展的认可和坚定信心。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年归母净利润分别为6840 万、1.7 亿和2.5亿元，复合增速高达118%，对应EPS 分别为0.43 元、1.05 元、1.56 元。公司业绩弹性、成长空间较大，我们强烈看好其未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险，业务拓展或不及预期的风险，并购企业业绩实现或不及承诺的风险。