以“新家电”为代表的产业趋势孕育投资机会

家电板块存在三大投资主线。升级主线：千亿级的“新家电”市场空间正在打开，本土品牌占据优势，优质企业陆续上市，投资机会先后萌发；迭代主线：滚筒洗衣机替代传统的波轮洗衣机，利好龙头；复苏主线：空调“补库存”值得期待。

升级：“新家电”时代到来

“新家电”是快速崛起的产业机会。众多“新家电”产品，如烤箱、洗碗机、吸尘器等等，已经进入我们的生活。我们测算，2018 年“新家电”在国内市场的销售规模将超过1 千亿元。“新家电”市场的快速增长来自需求、供给两端的共同作用：

需求端，中西文化加速交融、居民生活水平提高，“新家电”成为大家“想要买”、“买得起”的产品；供给端，除了“新家电”领域的企业，传统家电企业也开始推出“新家电”产品。随着“新家电”领域的龙头企业陆续上市，资本市场也将成为产业发展的重要推手。值得注意，“新家电”领域的企业通常出口业务占比较高，当前人民币贬值，短期为这些企业带来汇兑收益，长期将有利于订单向中国转移。

迭代：滚筒洗衣机将成主角

滚筒替代行情仍将继续。与传统的波轮洗衣机相比，滚筒洗衣机具备多方面优势，如对衣物的损伤小、不易造成缠绕、省水等等。滚筒洗衣机正在加速替代波轮洗衣机。根据中怡康统计数据，2014 年12 月，我国滚筒洗衣机终端销量占比32%；至2016 年10 月，这一数字已快速上升到45%。

在上半年，我们已经指出这一重要的产业趋势，有兴趣的读者可参见行业深度报告《滚出来的机会》。未来两年，我们认为滚筒替代波轮的行情仍将持续，并产生三方面的积极影响：促进行业更新需求的释放，提高家电企业的盈利能力，提升市场集中度。

复苏：空调有望迎来“补库存”

空调库存压力减小，明年行情值得期待。自2015 年下半年开始，空调企业开始推动去库存进程。美的更是采取“休克疗法”，大幅降低出货，将主要精力用于帮助经销商销售。至2016 年上半年，空调厂商的内销出货增速一直低于终端零售增速，说明渠道库存压力逐步缓解。进入7 月，“慢热”

的天气较去年有了明显升温，空调在2016Q3 整体内销量同比增长近25%。

我们认为，空调行业当前处于恢复期，如果2017 年天气正常，行业有望迎来“补库存”行情。空调行业过去两年一直经受“库存”与“凉夏”的夹击。

个股推荐：转型升级，异彩纷呈

家电板块投资机会将集中于三条主线：一是未来成长空间广阔的“新家电”龙头企业，重点推荐：飞科电器（轻资产，电商放量），新宝股份（推进国内自主品牌），莱克电气（出口转内销成功案例，高举高打），地尔汉宇（水疗马桶翻倍增长）；二是受益于产品迭代的洗衣机龙头，重点推荐小天鹅A（电商快速增长，T+3 模式成熟运营）、惠而浦（海外订单转移，多品牌运营整合效果显现）；三是受益于景气复苏，有望迎来“补库存”行情的空调产业链，重点推荐美的集团（去库存最坚决，收购KUKA进展顺利）、格力电器（出货回归正增长）、三花股份（微通道和亚威科业务增长迅速，集团汽零业务值得关注）、亿利达（增资海洋新材，收购铁城信息）。

风险提示：消费升级进程低于预期，原材料价格大幅上行，地产政策大幅加码。