投资要点

2015 年幼教行业市场规模6870 亿元，2015-2020 年CAGR 预计11.5%。

我们以幼教领域总支出衡量市场规模，测得行业2015 年市场规模6870 亿元，预计2020 年将达11832 亿元。主要包括三部分：1）国家财政性支出：2015年2376 亿元，受国家经济增长、学前教育投入提高带动，预计2020 年达到4245 亿元，CAGR 达12.3%。2）家庭消费：2015 年3852 亿元，2020 年预计达到5938 亿元，CAGR 达9%，增长动力来源于二孩政策带来的适龄人口增加，及家长收入、学历水平提高带来消费能力和意愿提升。3）幼教领域社会固定资产投入：2015 年642 亿元，预计2020 年将达到1649 亿元。

民促法修法促进幼教资产证券化，托育早教监管缺位待填白。《民办教育促进法》修正案三审预计将于10 月底到11 月初进行，促进幼教资产证券化。

目前，幼教领域在幼儿园方面政策监管相对较多，《幼儿园工作规程》起到了主要规范作用，同时幼儿园发展受政府规划和引导，基本将形成“普惠园+高端园”二元结构。但托育、早教政策和监管仍基本处于空白，有待完善。

把握幼教消费升级，布局高端和低龄。基于幼教产业链，主要细分市场观点如下。1）幼教服务提供商：看好中高端连锁幼儿园；早教、幼儿培训市场相对分散、竞争激烈，看好龙头；托育中心市场潜力大但尚不成熟，关注品牌托育发展。2）内容提供商：核心在于内容产品化能力，其中2C 端强调产品竞争力，盒子类产品正在成为家庭幼教场景重要入口之一；2B 端看重服务有效性，及最终2B2C 的能力。3）幼教信息化：专注幼儿教育领域的信息化企业中，环宇万维、神州鹰、贝聊、长征教育、云领天下等公司优势明显，新进入者机会不大。4）幼儿园建筑和环境设计：潜力较大的新兴领域。

幼教与资本正在积极融合。幼教行业正与资本深度融合，2014 年开始进入密集期。受限于政策，目前幼教资产证券化的途径主要以并购和新三板实现，随着民促法修法完成，我们预计途径将增多。A 股上市公司并购幼教资产的安全显示目前并购PE 估值在11 倍-16 倍之间。我们认为，资本的涌入正在成为行业快速发展的主要推动力之一，而从BrightHorizon 等国际优秀教育集团发展历史可见，借助资本力量促进自身业务发展几乎是获得成功关键因素之一。因此，我们认为，积极融合资本将是幼教企业快速成长的关键助力。

风险因素。政策不及预期，幼儿增速不及预期，行业竞争加剧等。

投资策略及重点公司推荐。我们看好幼儿教育领域发展前景，行业主要驱动力来自：消费升级趋势下家庭消费能力和意愿提升，政策扶持和引导积极、资本融合深度加大等，保守预计行业2015-2020 年CAGR11.5%，处于快速成长周期，首次给予“强于大市”投资评级。看好行业成长大背景下，建议：

1）把握幼教行业与资本的深度融合过程中，行业集中度提升带来的增长机会；2）把握幼教消费升级趋势下需求快速增长驱动的成长机会，如高端幼儿园所等；3）以及把握幼教行业一些细分市场有待补位的蓝海机会，如品牌托育中心。基于此，结合目前估值水平，A 股推荐长方集团、秀强股份，关注威创股份、和晶科技，新三板推荐幼教装备龙头亿童文教。