报告摘要：

一、事件概述

央行6 月15 日发布了《2016 年5 月金融统计数据报告》和《2016 年5 月社会融资规模增量数据报告》。5 月份RMB 贷款+9855 亿元，RMB 存款+1.83 万亿元，社融+6599 亿元，M2 YoY+11.8%，M1 YoY +23.7%。

二、分析与判断

新增贷款规模回升，按揭带动贷款增长

按揭贷款拉动贷款增长。5 月新增贷款9855 亿元，环比/同比多增4299/847亿元，略超预期。其中，居民+5719 亿元，企业+3597 亿元，非银同业+828 亿元。

5 月新增贷款规模回升主要由于居民与企业部门长期贷款共环比多增3256 亿元。

房地产销售高增长带动居民信贷，企业融资需求依然偏弱。5 月居民短期贷款+478 亿元；居民中长期贷款+5281 亿元，达历史高峰。房地产销售市场持续火爆，带动居民中长期贷款增长。5 月企业贷款+3597 亿元，环比/同比+2182/-1800亿元。5 月定向置换的地方债规模较4 月7800 亿元规模下降至1100 亿元左右，地方债务置换的影响减弱。短期贷款-121 亿元，短贷净减少规模环比收缩但仍为负值；长期贷款+1825 亿元，环比由负转正，同比少增723 亿元。融资结构方面，长期贷款与票据各占50.7%、43.5%，可见企业投资需求较4 月有所回暖但未见明显好转。

M1、M2 剪刀差进一步扩大

5 月M1 同比增长23.7%，环比上升0.8 个百分点，M1 环比增加1.1 万亿元。

M1 继续保持高增长，与地产销售高增长，居民存款转化为企业活期存款有关。

5 月M2 同比增长11.8%，环比下降1 个百分点，M2 环比增加1.6 万亿元。

M2 增速环比下降主要由于去年基数较高。5 月RMB 存款+1.83 万亿元，其中，居民+543 亿元，企业+5415 亿元，财政+1619 亿元，非银同业+5018 亿元。RMB 存款同比少增1.4 万元，主要由于相较去年同期非银同业少增1.43 万亿元。

票据与债券融资影响社融增长放缓

5 月社融+6599 亿元，环比少增911 亿元，低于预期；其中，贷款投放规模扩大的贡献（+8850 亿元）被表外和直接融资规模环比缩减部分抵消。表外融资少增3379 亿元，主要由于未贴现银行承兑汇票环比减少5066 亿元；直接融资+676 亿元，其中企业债券-397 亿元。一方面，4 月底央行银监会发布126 号文规范票据交易并要求银行展开风险自查，使得未贴现票据规模受到影响。另一方面，受债市违约风险加剧影响，投资者情绪较为谨慎，企业债券发行规模负增长。

外币贷款-524 亿元，汇率波动之下企业继续调整负债结构。6 月债务置换规模或有所提升，季末MPA 考核临近将对数据有所干扰。

三、投资建议

我们认为，当前股价反映了真实不良水平，金融监管改革预期较强，改革有望带来估值提升，后续关注不良资产证券化发行及业务分拆进展，当前银行股息率处较高水平，维持推荐评级。基于资产质量逻辑推荐北京银行，基于标的弹性大及成长性逻辑推荐南京银行。

四、风险提示

经济下行超预期导致银行资产质量大幅恶化。