摘要：

维持家电行业“增 持”评级，继续看好小家电、厨电行业景气度我们分析认为：1）目前厨电和小家电行业景气度最高；2）小家电景气度潜力最大；3）“客厅经济”成为主力仍需时间。我们预计行业基本面下半年会优于上半年，景气度上厨电和小家电会持续优于黑白电。维持家电行业“增持”评级，重点推荐厨电和小家电子行业，推荐标的：新宝股份、华帝股份、老板电器、苏泊尔。继续推荐：小天鹅、创维数字、美的集团、青岛海尔、海信电器、TCL 集团、兆驰股份。

子行业景气度分析：小家电厨电最好

根据2015 年年报和2016Q1 的数据，我们发现：家电行业整体成长性、盈利能力减弱，而各子行业的成长性以及盈利能力出现分化。具体来看：

1）成长性：小家电收入增速最快，厨电次之，白电进入负增长，黑电平稳下滑。2015 年全年，白电、黑电、厨电、小家电以及零部件的收入增速分别为：-10%（-22pct）、+4%（-6pct）、+6%（-21pct）、10%（-3pct）、-2%（-9pct）。

2）盈利能力：厨电毛利率最高，小家电毛利率持续稳步提升，白电行业毛利率开始下滑，黑电毛利率持续下滑。2015 年白电、黑电、厨电、小家电以及零部件的毛利率分别为：28%（-1.2pct）、15%（-0.9pct）、41%（+1.9pct）、28%（+0.5pct）、19%（+1.2pct）。

子行业景气度评估：最看好小家电消费升级带来的投资机会针对以上情况，我们选择了4 个指标，试图分析与评估家电各子行业的景气度。我们认为小家电和厨电的景气度和成长潜力最大，而黑电的运营业务使其盈利性具有改善潜质，未来盈利能力有望提升。根据2015 年年报和2016Q1 的数据，我们发现：家电行业整体成长性、盈利能力减弱，而各子行业的成长性以及盈利能力出现分化。具体来看：

成长性：小家电收入增速最快，厨电次之，白电进入负增长，黑电平稳下滑。2015 年全年，白电、黑电、厨电、小家电以及零部件的收入增速分别为：-10%（ -22pct）、+4%（-6pct）、+6%（-21pct） 、10%（-3pct）、-2%（-9pct）。

盈利能力：厨电毛利率最高，小家电毛利率持续稳步提升，白电行业毛利率开始下滑，黑电毛利率持续下滑。2015 年白电、黑电、厨电、小家电以及零部件的毛利率分别为：28%（-1.2pct）、15%（-0.9pct）、41%（+1.9pct）、28%（+0.5pct）、19%（+1.2pct）。