核心观点

公司发布2024 年三季报，1-9 月公司实现营收499.46 亿，同比+7.61% ； 归母76 亿， 同比+5.21%； 扣非73.8 亿， 同比+4.31%。Q3 单季度公司营收189.26 亿，同比+6.37%，环比+2.83%；归母26.4 亿，同比-7.96%，环比-7.76%；扣非24.98亿，同比-10.57%。Q3 业绩环比下降主要系储能出货确收节奏、出货结构以及电站确认收入减少、汇率、运费等方面影响。发货口径增长仍然迅速。展望Q4 及明后年，发货有望在Q4 陆续确收，亚非拉地区光储需求爆发，北美地区抢装在即，公司有望“以量换利”支撑业绩持续增长。

事件

公司发布2024 年三季报，1-9 月公司实现营收499.46 亿，同比+7.61% ； 归母76 亿， 同比+5.21%； 扣非73.8 亿， 同比+4.31%。Q3 单季度公司营收189.26 亿，同比+6.37%，环比+2.83%；归母26.4 亿，同比-7.96%，环比-7.76%；扣非24.98亿，同比-10.57%。

简评

储能发货高增，收入降速因海外确收节奏影响

今年前三季度公司储能发货17GWh，同比增长143%。Q3 公司储能发货9GWh，环比+50%，同比+330%。收入方面，前三季度公司储能业务收入140 亿，单Q3 收入61.84 亿。预计因欧美确收周期较长，因此预计公司Q3 国内占比提升，同时毛利率环比预计略有回落。

逆变器保持稳定增长，国内占比有所提升

今年前三季度发货108GW，同比增长29%，Q3 公司逆变器发货约43GW。前三季度实现收入约190 亿元，同比约增长13%，Q3 单季度收入约60 亿，预计环比持平或略降。收入结构方面，Q3 国内占比提升至55%左右，相比上半年有所提升，因此毛利率预计环比有所下滑。

电站开发受确收节奏影响大，环比有所下降

前三季度收入约130 亿元， Q3 单季度收入约41 亿元，环比减少约20 亿元，导致电站开发利润环比下降，主要原因在于项目确认节奏影响。

减值属于正常水平，为合同资产减值、计提坏账等导致Q3 公司计提资产减值损失1.95 亿（系合同资产、新能源项目开工减值），信用减值计提坏账1.29 亿。

毛利率环比基本持平，储能盈利主要由产品力保证，后续“以量换利”支撑业绩增长Q3 公司整体毛利率29.52%，环比Q2 基本持平。但碳酸锂降价带来的账期超额收益已明显减少，尽管折算单Wh 盈利有所下降，但公司今年以来在美国、欧洲、中东等大储市场大单频频，后续有望“以量换利”继续支撑业绩增长。

投资建议和业绩预测

预计公司2024、2025、2026 年归母业绩分别为108.2、136、151.2 亿元，估值分别为18、14、13 倍。

风险分析

1、元器件供给持续紧张风险：IGBT 作为逆变器的重要部件，若芯片供给持续紧张，可能推升逆变器成本，公司逆变器出货将受到影响，从而影响公司盈利能力；2、光储行业景气度不及预期风险：太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速；

3、行业格局恶化、竞争加剧风险：光伏和储能逆变器发展前景良好，现有国内逆变器企业产能持续扩张，新入局企业陆续增加，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。