22 亿元收购上海致新医疗100%股份

公司公告拟发行股份及支付现金作价22 亿元收购致新医疗100%股份,增发价17.38 元,同时募集不超过2.65 亿元用以支付现金对价及相关费用,增发价18.10 元。收购致新,和佳一方面能分享高值耗材流通领域集中的确定性机遇,同时也能协同现有业务打造全方位专业的医院服务平台,此外也大幅提升公司利润水平,致新承诺2017-2019 年累计净利为5 亿元(预计分别为1.3 亿元、1.6 亿元和2.1 亿元),故公司2016-2018 年合并净利预计为2.92 亿元、5.15 亿元及6.47 亿元,基于公司核心业务均处于快速成长期,2017 年给予45-55 倍PE,对应232-283 亿元市值,维持“买入”。

未来1-2 年高值耗材流通领域集中将大势所趋

“规范”是近两年医药行业全产业的政策导向,流通领域也不例外,药品流通领域经过多年整合,行业已基本形成(国药、上药、华润)+九州通+区域龙头的格局。而壁垒更高的高值耗材流通领域,目前全国1200 多亿元规模,市场更加分散,整合空间更大,而且利润空间更高。在国家逐步推行高值耗材流通领域“两票制”以及各省加强对配送商要求(强调规范,每家医院数量不超过2-3 家)的背景下,未来1-2 年高值耗材流通领域集中大势所趋,第三方配送管理平台(致新)、药品流通企业(北京区域龙头、瑞康等)及器械企业(凯利泰等)均在积极参与高值耗材流通领域的整合。

致新医疗:打造专业的第三方高值耗材供应链管理平台

致新医疗致力于打造一个高效、全流程可追溯、符合医疗机构采购流程的高值耗材集中配送运营及服务平台,目前能提供包括集中配送、UDI 监管与追踪溯源(业内第一家)、院内医用耗材管理解决方案及全程质量追溯系统等专业服务。目前已赢得不错的市场声誉,覆盖国内近800 家客户(70%均是三级),我们预计2016 年致新收入将超20 亿元,净利1 亿元。此次牵手和佳,致新将会充分借助上市公司资本平台,进一步夯实公司在高值耗材配送领域全流程全方位的竞争优势,逐步开展供应链金融业务提升净利率 (1-2%),同时抓住行业整合机遇,力争成为高值耗材流通领域龙头。

收购致新,打造全方位的医院服务平台

和佳收购致新,将与公司“3+2”战略形成充分协同,公司的医院整体建设项目,医院建成后续高端耗材的供应链管理都可以交由致新运营,公司的医疗服务模块(介入、血透)的高值耗材也可以通过致新平台配送,而致新积累的近800 家医院客户也有利于和佳开展增值服务,包括医疗服务和医疗信息等。故我们判断收购致新,有利于和佳打造全方位医院服务平台:医院整体建设(享受国家PPP 建设红利)+供应链管理(抓住行业整合机遇)+医院增值服务(医疗服务:介入、康复、血透;医疗信息:全方位信息化建设+DMIAES 数据运营管理),推动公司未来3-5 年可持续健康成长。

盈利预测

根据公司最新订单及经营情况,我们调整公司现有业务2016-2018 年净利为2.92 亿元、3.85 亿元及4.87 亿元,致新业绩等股权变更后再进行合并。

风险提示:并购整合低于预期,医院整体建设低于预期。