事件概述

公司发布2023 年年报及24 年一季报：

23 年：营业总收入16.72 亿元（YOY+0.67%），归母净利润1.32亿元（ YOY+42.83% ）， 扣非后归母净利润1.05 亿元（YOY+42.20%）。

23Q4：营业总收入4.30 亿元（YOY+3.08%），归母净利润0.03亿元（ YOY+0.53% ）， 扣非后归母净利润0.06 亿元（ YOY-175.44%）。

24Q1：营业总收入3.81 亿元（YOY+2.51%），归母净利润0.22亿元（ YOY+34.24% ）， 扣非后归母净利润0.21 亿元（YOY+27.63%）。

分析判断

收入端：拆分区域，23 年公司积极研发新产品，并持续加大品牌和门店的投入，国内市场收入较上年增长12.61%；海外市场收入则下滑6%。

利润端：根据公告披露，23 年毛利率提升较多主要系上年受外界客观因素影响较大，国内销售进度滞后且生产成本及运输成本等均高于正常水平。23 年公司实现销售毛利率37.53%（YOY+3.58pct），归母净利率7.92%（YOY+2.34pct）；对应Q4销售毛利率32.75%（YOY+1.35pct），归母净利率0.73%（YOY-0.02pct）。

23 年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为10.54%/12.66%/4.03% ， 同比分别+1.48pct/+0.64pct/+0.01pct ； 对应Q4 分别为9.30%/12.53%/4.81% ， 同比分别+1.26pct/-0.24pct/-0.36pct。

24Q1 销售毛利率40.03%（YOY+2.57pct），归母净利率5.84%（ YOY+1.38pct ）。销售/ 管理/ 研发费用率分别为10.36%/14.67%/4.09% ， 同比分别+0.54pct/+1.25pct/+0.16pct。

投资建议

结合年报信息， 我们调整24-26 年公司收入预测为18.32/20.29/22.58 亿元（前值为24-25 年20.09/22.77 亿元），同比分别+9.59%/+10.78%/+11.26%。毛利率方面，预计24-26 年分别为38.03%/38.43%/38.43%。对应24-26 年归母净 利润分别为1.50/1.68/1.86 亿元（前值为24-25 年1.45/1.62亿 元），同比分别+13.53%/+11.45%/+10.90%。相应EPS 分别为0.26/0.29/0.32 元（前值为24-25 年0.25/0.28 元），以24 年4 月23 日收盘价5.01 元计算， 对应PE 分别为19.23/17.26/15.56 倍，维持“增持”评级。

风险提示

疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。