本期投资提示：

家电以旧换新行动方案出台，加强对以旧换新、绿色智能家电等金融支持。2024 年3 月印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中家电相关政策为：第一对家电产品以旧换新，对旧房厨卫等进行局部改造。到2027 年废旧家电回收量较2023 年增长30%；第二完善废弃电器电子产品处理支持政策，加快安全、健康、性能、环保、检测等标准升级；第三坚持中央财政和地方政府联动支持消费品以旧换新，加强对绿色智能家电生产、服务和消费的金融支持

复盘历史家电相关政策出台背景，上一阶段为应对国际金融危机（2008 年）拉动内需，政府从2007 年底至2012 年陆续出台政策，可分为三大刺激政策：1）家电下乡；2）以旧换新；3）节能惠民。2009 年以旧换新政策补贴在9 省市试点；补贴标准按新家电销售价格的10%给予补贴；补贴资金来源为：中央财政负担80%，试点省市财政负担20%。

结果上共销售五大类新家电9248 万台，拉动直接消费3420 多亿元。本轮政策则强调安全、健康等绿色智能标准的升级，中央财政与地方政府的联动支持消费品以旧换新，通过政府的引导对于废旧家电回收量、回收流程以及目前产品的能耗、排放等标准化和管理，同样对于补贴力度、资金来源上表述相对模糊。

目前家电市场规模远超上一政策刺激阶段，本轮补贴有望撬动更大的市场规模，此外，能耗或成为本轮政策的关键指标。我们对本轮以旧换新政策效果进行测算：方法一，根据国务院统计数据，09-11 年家电以旧换新政策期间共销售五大类新家电9248 万台，根据家电使用寿命，以空调为例09-11 年空调理论更新数量为9 年前00-02 年累计空调销量，计算出实际更新与理论更新的比例为49%。第三，计算24 年政策出台后更新数量，24-26年政策后累计实际更新空调为9839 万台，平均至24 年为3280 万台。据此进行计算，得出24 年空调、冰箱、洗衣机、电视政策后实际更新台数分别约为3280/2726/1979/2502万台。方法二，根据发改委废旧家电回收责任制项目数据，2023 年回收量约为10000 万台，至27 年增速为30%测算，27 年预计回收量为1.3 亿台，每年新增废旧家电量在900万台左右，平均每年因废旧家电回收带来的对整体增长拉动作用大约在4%。

投资要点：2023 年以来地产放松政策加速出台，家电配置价值凸显。我们梳理出以下三条主要投资主线：1）地产链：从7 月21 日住建部推进老旧小区改造，到7 月24 日政治局会议未提及“房住不炒”，再到7 月27 日住建部再发文降首付、降利率、税费减免以及“认房不认贷”，8 月以来“四限”政策大幅松绑，地产政策风向已经大幅反转，白电和大厨电板块具有较强的后地产属性，相较于其他品类两者需求与地产相关性更大。白电板块首推标的为海信家电。三大白电头部企业美的、海尔、格力亦会受益。大厨电板块首推标的老板电器。2）出口链：成长性板块估值经历回调，产品迭代创新可期，推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技；推荐空气炸锅代工客户持续拓展，咖啡机新品类打造第二成长曲线的比依股份；推荐关注三季度收入持续改善，控股股东底部增持的小家电出口企业新宝股份。3）上游核心零部件：盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道；华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升。

风险提示：政策落地不及预期风险，原材料价格波动风险；汇率波动风险。