投资要点：

需求显著改善，估值触底反弹。白电板块，根据产业在线数据，2023 年1-9 月空调累计实现内销出货量8319 万台， 同比+16.4% ， 其中Q1/Q2/Q3 单季度同比分别+16.7%/+30.3%/+1.0%（历史数据口径调整），23H1 在高温天气及渠道补库存等因素影响下景气度高企，Q3 后期新冷年开启，内销出货节奏调整。厨电板块，23Q2 以来油烟机线下市场持续回暖，8-9 月线下销量同比+25.2%/+21.5%；线上9 月销量同比增长2.2% ， 双线销量均实现正增长。23 年7-9 月洗碗机线下零售额同比分别+17.2%/+41.0%/+66.1%，景气度高企；线上同比-18.4%/+3.2%/-4.0%，存在月度间波动。9 月线上/下均价同比分别+8.7%/+1.8%至4964 元/7678 元，价格延续同比上涨态势，双线均价坚挺。小家电板块，类刚需品类韧性彰显，电吹风线上销售量价齐升，养生壶类表现优于厨小大盘。根据天猫数据，今年以来电吹风线上销量持续回暖。截至23年9 月， 线上销量/ 额同比分别+6%/+14%，其中Q3 单季度销量/额同比分别+13%/+18%，相较于23H1 景气度加速提升，量价齐升趋势显著。23 年1-9 月天猫平台养生壶类实现销量776.7 万台，同比增长6.5%，实现销额11.8 亿元，同比-0.5%，大类销售相较于其他厨小品类凸显较强韧性。

板块估值持续回调，配置性价比凸显。2020 年受益疫情宅经济，家电板块估值大涨。21-22年受原材料价格飙升影响，企业成本压力加剧，叠加终端需求偏淡，家电板块估值回调。

23H1 在夏季空调行情带动下，以白电为代表的家电板块业绩稳健，估值修复，但目前估值仍处于近年底部，随着原材料价格回落企稳，企业盈利修复逻辑逐步兑现，板块配置性价比凸显。截至2023Q3，公募基金重仓总市值28758 亿元，家电重仓总市值738 亿元，家电股重仓占比2.57%，环比Q2 提升0.23pct。其中，主动基金白电标的超配0.48%，黑电超配0.11%，厨卫低配0.05%，小家电超配0.02%，零部件超配0.36%，照明低配0.06%；白电板块配置率先回暖，零部件依旧延续超配势头。

投资要点：2023 年以来地产放松政策加速出台，家电配置价值凸显。我们梳理出以下三条主要投资主线：

1）地产链：从7 月21 日住建部推进老旧小区改造，到7 月24 日政治局会议未提及“房住不炒”，再到7 月27 日住建部再发文降首付、降利率、税费减免以及“认房不认贷”，8 月以来“四限”政策大幅松绑，地产政策风向已经大幅反转，白电和大厨电板块具有较强的后地产属性，相较于其他品类两者需求与地产相关性更大。白电板块首推标的为海信家电。三大白电头部企业美的、格力、海尔亦会受益。大厨电板块首推标的老板电器。

2）出口链：成长性板块估值经历回调，产品迭代创新可期，推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技；推荐空气炸锅代工客户持续拓展，咖啡机新品类打造第二成长曲线的比依股份；推荐关注三季度收入持续改善，控股股东底部增持的小家电出口企业新宝股份。

3）上游核心零部件：盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道；华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升。

风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险。