事件：Q3公 司实现营业收入4.46亿元，同比-10.21%；实现归母净利润7553.64 万元，同比+29.27%。实现扣非后归母净利润4815.10 万元，同比-10.09%。

收入小幅下滑，股权重新计量增厚收益。Q3 公司营业收入下滑的原因我们认为主要在于：1）公司全屋净水业务存在一定的前装属性，房地产市场低迷或一定程度上影响公司全屋净水业务；2）22Q3 为近5 年单季度营收高点，基数较高。Q3 公司所持有的原能集团股权按照公允价值重新计量后确认收益约2750 万元，增厚了归母净利润。

Q3 毛利率显著改善，扣非后净利率基本持平。23Q3 公司实现毛利率40.88%，同比+5.63pct。从费用率来看，Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.47pct、+1.46pct、-0.18pct、+3.96pct，公司利润利息费用同比+88.19%，主要系公司借款增加所致。撇除公允价值变动对公司利润的影响，Q3 扣非后归母净利润率为10.80%，同比+0.01pct。

发力布局小水市场，推动经销网络布局。8 月公司发行可转债募集资金新建70 万台RO 膜反渗透净水机产能，RO 机是国内净水产品中销售额占比最大的品类，根据奥维云网数据22 年RO 机销额线上线下市占率分别达到87.14%、92.97%，我们认为公司可以通过RO 机产品进一步提升公司和品牌知名度，也可以为公司净水业务增加新的增长动力。

渠道方面，公司努力推动经销渠道发展，目前拥有500 多个经销商或合作伙伴，公司预计年底经销商数量将达到600 家。

投资建议：我们看好净水器渗透率的提升空间，我们预计2023-2025 年公司实现营业收入17.66/19.48/22.05 亿元，分别同比+6.4%、+10.3%、+13.2%，预计实现归母净利润1.64/1.73/2.00 亿元，分别同比+76.8%、+5.3%、+16.1%，对应PE20.03/19.02/16.38x。

风险因素：地产销售不及预期影响公司全屋净水业务、RO 机普及不及预期、出口业务不及预期、汇率大幅波动