事件:

公司公布 2013 年半年报,报告期内,公司实现营业收入 6860.89 万元,同比减少 4.81%;实现归属于上市公司股东的净利润 1913.30 万元,同比减少 23.78%;基本每股收益 0.16元。

观点:

1.项目招标延缓导致公司上半年业绩低于预期。

报告期内,公司实现营业收入6860.89万元,同比减少4.81%;实现归属于上市公司股东的净利润1913.30万元,同比减少23.78%。公司主营业务为安防视频监控传输技术及产品的研发、生产和销售。公司主要产品仍然是传输设备光平台和光端机等中后端产品,占主营业务收入的91.31%。随着公司向平安城市和智能交通领域进行战略转型,逐步引入“大安防”概念,产品涉及前端及后端设备的生产和销售,但由于新产品的推出和市场开拓需要一个过程,加之部分项目招标、供货等进度有所延缓,导致公司销售收入比去年同期有所下降。公司在转型的过程中,持续加强营销网络建设,不断巩固和开拓销售市场,同时加大研发投入。销售及研发等费用的大幅度增加,影响了公司的净利润水平。其中销售费用率同比上升4.48个百分点至15.20%,管理费用率上升10.96个百分点至34.21%,公司研发支出共计1210.03万元,占营业收入的17.64%。我们认为随着相关安防项目招标的落实,销售规模效应的逐步显现,下半年公司的期间费用率将回归到正常的水平。

2.公司技术优势明显,将在智能交通领域形成规模突破。 未来三年我国高速公路投资规模在2.5万亿左右,高速公路建设仍将保持高速发展态势。公司在高速公路领域竞争优势明显,在高速公路传输市场的占有率稳定在30%以上。公司的数字视频光端机和 VAR光平台作为一种软硬件相结合的产品,能够按照客户需求快速提取模块信息进行搭配组合,从而在短时间内提供符合要求的优质方案与产品。公司将继续巩固在高速公路领域优势地位,未来大力拓展智能交通领域的相关业务。根据《中国城市智能交通市场研究报告》统计,2008至2012年间,城市智能交通复合增长率达到20.2%。预计2013年智能交通总体市场规模将增至460亿元。其中视频监控占比30%左右,则城市智能交通对安防视频监控系统每年产生的市场需求大约为138亿元左右,折合传输系统市场份额为34.5亿元左右。公司将凭借产品定制化能力以及快速响应客户的能力在智能交通领域迅速打开局面,预计未来公司在该领域市场销售将有较大突破。

3.平安城市成长空间广阔,未来将成为公司新的利润增长点。

国内智慧城市建设已进入高峰,前期网络和数据平台等基础设施建设投资规模预计会超过5000亿元。根据国家信息中心的数据,十二五期间,全国将有600至800个城市加入智慧城市建设的行列。公司的产品线从单一的传输产品向前端采集和后端存储拓展,向着有自身特色的视频监控系统整体产品供应商转变,加大力度开拓平安城市市场。公司从去年开始重点布局广东市场,去年8月广州市社会治安视频监控系统建设领导小组办公室委托广州市信息工程招投标中心对视频系统适用产品厂商入围资格进行了招标,公司入围了前端和传输设备,预计将在下半年收获订单。与行业的竞争对手相比,公司是做传输起家,系统平台能够使前、中、后端保持很好的一致性,目前在重点研发200万、 500万像素的高清摄像头, 前后端协调一致的集成平台产品。

结论:

公司正凭借在视频监控传输技术领域的优势,围绕“高清化、数字化、智能化、网络化”,不断加大对前后端新产品的研究和开发力度,对产品线布局进行调整和完善,进一步提升产品的核心竞争力,未来在平安城市和智能交通领域大有可为。我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.52元、0.67元和0.85元,对应的PE为37倍、28倍和22倍。我们看好公司在平安城市和智能交通领域的拓展,部分项目的招标延迟并不影响公司长期向好趋势,维持公司 “推荐”投资评级。

风险提示: 公司在平安城市及智能交通领域市场开拓低于预期。