一、事件概述

近期，联建光电发布2017 年半年报：2017 年上半年实现营收17.01 亿元，同比增长70.75%，实现归属于上市公司股东的净利润1.85 亿元，同比增长29.02%，归属于上市公司股东的扣非净利润1.76 亿元，同比增长43.52%，EPS 为0.3014 元，扣非EPS 为0.2867 元。

二、分析与判断

上半年业绩符合预期，整合营销服务集团形成，协同效应明显1、（1）业绩符合市场预期，公司在中报业绩预告中指出，归母净利润为17500万元~21500 万元，同比增长21.94%~49.82%，半年报业绩落入均值偏下区间。

（2）上半年毛利率为30.93%，同比下降4.78 个百分点，三大主营业务板块：

数字设备/数字户外/数字营销营收分别增长22.64%/76.46%/131.46%，营收占比分别为31.65%/23.51%/44.74%，毛利率分别为36.44%/33.85%/25.42%，同比分别变化2.24/-4.36/-11.43 个百分点；（3）期间费用率为17.99%，同比下降2.29个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.87%8.76%/0.36%，分别同比下降1.45/0.65/0.18 个百分点。

2、公司第二季度实现营业收入9.97 亿元，同比增长59.20%，归母净利润为11192.47 万元，同比上升29.16%。综合毛利率为29.41%，同比下降4.53 个百分点，期间费用率为15.10%，同比下降3.48 个百分点，其中销售费用/管理费用/财务费用分别为7.15%/7.66%/0.29%，分别同比下降2.09/1.06/0.33 个百分点。

3、公司业绩增长主要原因：公司构建了以数字显示、数字营销和数字户外为核心、大数据驱动的整合营销服务集团，协同效应明显，全方位营销服务能力提升，下游客户资源不断开拓、应用领域持续扩张，再加上力玛网络等并表。

数字营销服务领域持续延伸，营销规模大幅增长，通过收购实现优势互补1、报告期内，公司投资蓝海购以拓展房地产广告业务，拟增资并收购北京爱普新媒体100%股权以加强以移动互联网大数据平台为核心的广告推广业务。

公司旗下的力玛网络、精准分众、友拓公关、励唐营销能为客户提供涵盖品牌公关、互动活动、互联网广告等全方位的营销解决方案和效果营销方案。下游合作客户包括互联网、金融、快消品、地产、汽车、通信、能源等领域，品牌涵盖蒙牛、加多宝、统一、华润怡宝、奥迪、奔驰、东风本田、北京现代、腾讯、金立手机、万科、保利、华帝以及世界500 强等大量优质客户。

2、根据艾瑞咨询调查显示，2016 年度中国网络广告市场规模达到2,902.7 亿元，同比增长32.9%，其中移动广告市场规模达到1,750.2 亿元，增长率达到75.4%，远高于网络广告市场增速，占比达到60.3%，预计到2019 年中国移动广告市场规模接近5,000 亿元。随着用户使用习惯的转移，未来几年移动广告在整体网络广告中的占比将持续增大，预计到2019 年该占比将接近80%。

3、我们认为，公司数字营销板块扩张迅速，产业资源整合顺利，下游客户涵盖领域广、品牌优质，受益于移动广告市场迅速渗透与扩张，公司数字营销业务规模将持续扩大。

数字户外媒体资源网络覆盖广，协同数字显示成为营销服务渠道入口1、报告期内，公司持续扩张自有媒体资源、完善户外媒体资源网络，现自有户外媒体资源分视传媒、远洋传媒、华翰文化、西安绿一、丰德博信、西藏泊视、上海成光整合顺利，结合公司数字显示设备，保持了公司在行业的领先地位；地区已覆盖北京、上海、广州、深圳、成都、南京、太原、西安、无锡等地户外广告市场；公司建成拥有13090 家媒体、56050 个媒体资源、1754.9 万平方米媒体资源面积、覆盖342 个城市的e-STM 资源管理系统，可为客户提供一站式户外广告投放解决方案。面对传统户外媒体增速放缓现状，公司加快拓展三、四线城市以及新媒体如机场、高铁、地铁、停车场、影院等广告资源。

2、我们认为，公司数字户外板块地域覆盖广、媒体资源丰富，结合公司户外LED 设备和媒体技术，能为客户提供优质、本地化、一站式户外广告投放解决方案，成为整合营销服务渠道入口，是公司的核心竞争优势。

数字显示保持行业领先，LED 小间距高景气，下游需求持续增长1、报告期内，公司显示产品出口额3.07 亿元，占所有LED 显示业务57.05%，现已拥有覆盖美国、德国、巴西等100 多个国家和地区的销售网络、售前售后团队和下游客户；公司发布了最新RA 系列租赁LED 屏和V·Me 系列等小间距LED 屏新品，被广泛应用于军队、气象、机场、公安、交通、安防等领域。

2、我们认为，公司LED 显示屏市场竞争力强，协同欧洲子公司Artixium，海外营销网络和客户资源丰富，数字显示业务能提升广告设备连接用户能力，加强公司数字整合营销服务能力。在LED 小间距高景气背景下，公司将持续受益。

重申观点：员工持股计划解锁时间长，凸显长期发展信心1、公司于6 月完成2017 年一期员工持股计划，回购公司股份2,194,569 股，金额为44,998,595.9 元，回购股份占公司总股本的0.3576%，成交均价约为20.4984 元/股。2017 年二期员工持股计划资金总额上限 1.95 亿元，参与对象为不超过 100 名的公司员工。

2、解锁时间周期长。一期员工持股计划的锁定期分别为过户完成日后12 个月、24 个月、36 个月、48 个月和60 个月。标的股票自过户完成日起12 个月后，分五期解锁，每次解锁比例为20%。二期锁定期分别为 12 个月、24 个月，解锁比例分别为 50%、50%。

3、我们认为，两期员工持股计划来自公司回购的股份，对公司股价将产生积极影响：一期解锁时间长，有助于吸引和留住人才，帮助公司长期发展；二期覆盖范围广，规模大，将激发公司核心员工积极性，增强公司内生发展动力。

三、盈利预测与投资建议

考虑到公司2017 年实施员工持股计划，2016 年5 月17 日股权激励行权价格为24.40 元/股，当前股价具有较高安全性。预计公司2017～2019 年备考EPS 为0.97元、1.12 元与1.26 元，基于公司业绩增长的弹性，可给予公司2017 年30～35 倍估值，未来6 个月合理估值为29.10 元～33.95 元，维持“强烈推荐”评级。

四、风险提示：

1、收购公司业绩不及预期；2、子公司业务整合不及预期；3、行业竞争加剧。