事件：

公司发布中报：2016 年H1 营收9.96 亿，同比增长52.45%，净利润1.44 亿，同比增长56.97%。

中投电子观点：

1. 数字营销板块协同效应初现，未来有望探索数据变现业务。报告期内，数字营销板块实现合并报表营业收入32880 万元， 实现净利润 5483 万元，净利润同比增长74.48%。上半年公司成功并入精准分众、深圳力玛、励唐营销，公司在数字营销域的实力得到显著提升，通过内部协作平台，公司实现了各子公司之间客户等资源的共享，协同效应初步显现。通过参股树熊网络，公司布局线下场景大数据服务，不原有的数字设备、数字户外和数字营销三大板块协同，未来有望探索数据变现业务。

2. 数字户外板块业务协同效应持续发酵，外延并购有望加速。报告期内，数字户外板块22,841 万元，实现净利润 4,028 万元，净利润同比增长87.21%。随着对华瀚文化、上海成光、西安绿一、西藏泊视的收购，公司进一步增强了在全国户外广告资源的整合以及投放能力。通过增强e-TSM户外媒体资源管理系统对户外广告媒体资源数据采集整合的优势，公司旗下各户外广告公司之间的协同效应持续发酵。未来公司有望继续通过外延收购横向拓展在全国主要城市的户外媒体资源。

3. 数字设备业务板块景气度高，切入虚拟显示球场屏领域。在小间距LED 等新技术带领以及下游文化传媒体育等行业保持高景气度的背景下，报告期内，数字设备板块实现营业收入 43,903 万元，实现净利润 6,029 万元，净利润同比增长 44.68%，公司坚持“联建光电”不“易事达”双品牌销售格局，未来有望深度受益小间距大爆发的行业趋势；通过控股Artixium，公司获得了虚拟显示球场屏技术，未来有望在体育广告分发领域取得突破。

假设公司未来发展保持现有内生+外延的发展节奏，考虑潜在的外延预期和长进战略规划，预计16/17 年备考净利润有望达6.4 亿/10 亿。考虑到公司高标准的股权激励方案和较强的外延并购预期，我们给予公司16 年30X PE（按照16 年6.4 亿备考净利润估值），市值192 亿。本次增发预计增厚股本至6.1 亿股，未来6-12 个月目标价31.48 元，公司上轮增发价23.5 元，配套募集资金底价22.08 元，股权激励价格24.4 元，目前股价有一定安全边际，维持“强烈推荐”评级。

投资要点：

一次转型，从LED 广告屏制造商变身户外广告运营商。从2013 年开始公司通过收购分时传媒、易事达、友拓公关、精准分众等标的进入户外广告领域，公司转型之路顺畅，无论从净利润增长还是公司市值角度来说，公司都是近两年来A 股转型最为成功的公司之一。

二次转型，进军线上数字营销领域。第一次转型成功后，公司提出了线上线下协同发展新战略，本次收购的四家标的符合公司二次转型需求：深圳力玛为集团公司提供了互联网广告流量入口；华瀚文化增强了公司区域户外广告的投放能力；励唐营销显著提升公司在活动营销细分业务领域的实力；进洋传媒进一步增强了公司在全国范围内整合第三方广告资源的能力。

受益于LED 显示行业景气度提升，数字广告设备板块业务快速发展。15年公司数字广告设备业务实现营业收入7.81 亿元，同比增长24.64%。旗下高端LED 显示品牌——易事达实现扣非净利润4844 万，超出业绩承诺15%。我们认可公司“联建光电”+“易事达”的双品牌销售战略，在行业整体景气度持续提升的大背景下，我们看好公司的ED 显示业务在未来两年继续保持较好的发展势头。

数字户外广告板块成长空间巨大，打造数字户外传媒生态圈。预计14-17年，户外广告市场规模将从846 亿元增至1600 亿元（CAGR≈23.7%），网络广告市场规模将从1540 亿元增至3327 亿元（CAGR≈29.2%）， 行业景气度高。本次收购完成后，公司数字户外传媒生态圈雏形搭建完成，形成了公关策划、代理执行、广告平台、互动活动、广告资源、广告设备六大业务板块，通过线上数字和线下户外的一站式广告投放解决方案，各业务板块的协同效应初现。

风险提示：小间距显示屏发展不及预期；外延收购进度不及预期；出现商誉减值；