事件：公司发布2022 半年报，2022 年上半年公司实现营业收入23.86 亿元，同比增长7.14%；实现归母净利润1.55 亿元，同比增长213.6%。

三文鱼供应持续偏紧，盈利水平大幅恢复性抬升2022 上半年，公司实现营收23.86 亿元，同比增长7.14%，其中三文鱼产品实现收入17.69 亿元（+13.91%），毛利率为18.25%；狭鳕鱼、北极甜虾等海产品实现收入4.55 亿元（+10.02%），毛利率为17.28%。子公司Australis 实现营收16.84 亿元，同比增长9.64%，盈利能力大幅恢复性提升，2022H1 平均毛利率为19.9%，同比提升20.92pct，主要受益于今年全球三文鱼供应紧缺以及需求持续恢复影响，一季度以来全球三文鱼价格明显上涨。根据研究机构Kontali 报告显示，2022H1 全球大西洋鲑供应量同比下降约6%；其中2022H1 挪威大西洋鲑收获量为 64.2 万吨（WFE），同比下降5%；同期智利大西洋鲑收获量为35.1 万吨（WFE），同比下降1%；未来几年全球三文鱼供应紧缺情况预计难以缓解，供应持续紧张。

量价拆分来看，2022H1 Australis 三文鱼收货量为3.82 万吨（Q1-1.98 万吨，Q2-1.83万吨），销量为3.59 万吨（Q1-1.82 万吨，Q2-1.77 万吨）；上半年大西洋鲑单位销售价格为7.05 USD/kg WFE（Q1-6.91 USD/kg，Q2-7.19 USD/kg）, 同比上涨46.9%；出笼成本为4.16 USD/kg WFE，同比上涨19.5%。此外，公司预计2022 全年三文鱼收货量为9.51 万吨，其中Q3 收货量约3.24 万吨，Q4 约2.46 万吨。

掌控牌照稀缺资源，一体化全产业链运作

公司通过收购三文鱼领先企业Australis，切入产业链的高价值环节，依托牌照等稀缺资源，公司有望进一步强化行业壁垒；并长期受益于三文鱼市场的供需紧平衡特征，随着海外需求逐步回暖，三文鱼行业景气度持续提升，公司收入持续增长，盈利能力大幅提高。同时公司已实现对三文鱼业务从鱼卵孵化、淡水育苗、海水养殖、收获加工到品牌销售的一体化全产业链运作，构建产业链生态闭环，并在各流程环节独具优势，“海外+国内”、“线下+线上”双端发力。

投资建议

我们认为，三文鱼作为欧美主流消费鱼类产品，需求偏刚性；而养殖牌照和收获量已成为了全球稀缺资源。公司三文鱼收货量对应市值远低于海外主要龙头企业（海外龙头企业收货量对应市值平均约为21 亿人民币/万吨，公司21 年收获量8.4 万吨）。公司拥有稀缺的三文鱼养殖牌照并且产业链布局，有望先后受益于海外及国内的消费复苏趋势，海产品销售收入有望快速提升。我们预计公司2022-24 年的营收为64.8/72.7/85.1 亿元，净利润为3.8/5.5/7.1 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：自然灾害风险，原材料及产品市场价格波动风险，贸易环境及汇率风险，销售不及预期风险，