投资要点

公司淀粉胶囊产品市场表现强劲：公司10月29日发布第三季度报告，报告显示，2016年前三季度，公司营业收入18.95亿元，较去年同期增长54.3%：实现归属上市公司股东净利润约。23亿元，较去年同期增长69.36%。营业收入大幅增长，主要是来源公司主力产品淀粉胶囊系列产品销售高增长。

加速布局药辅市场：2016年上半年公司营收约13亿元，其中淀粉及淀粉胶囊系列产品收入6.8亿元，同比增长161%，呈超速增长势头。注射用磺苄西林钠收入1.9亿元，同比增长72.9%，主力产品均保持高速增长。公司2015年全年药辅产品营收占比65%，成品药和原料药等分别占比约17%和18%，公司战略减少原料药产品布局，加速占领药辅市场。2014年，公司研发出替代明胶的淀粉胶囊，很好解决了明胶胶囊储存性差、易变性等缺陷。公司具有淀粉胶囊领域绝对龙头地位，享有淀粉胶囊替代明胶胶囊百亿元左右市场空间，未来仍将保持高速增长。公司继续加大药辅产品开发力度，2016年第三季度取得两项发明专利，取得羟丙基淀粉空心胶囊、预胶化羟丙基淀粉、枸橼酸三正丁酯、枸橼酸三乙酯、海藻糖、腺嘌呤等药用辅料注册批件，继续提升药辅行业竞争力。2016年10月，公司审议通过出资2400万元与湖南子牛集团有限公司使用5600万元共同出资设立湖南子康生物科技有限责任公司，并将申请直销牌照，探索直销模式，加快淀粉胶囊类保健品市场布局。

政策红利持续，公司发展外延市场空间巨大：仿制药一致性评价大力落实，加之药用辅料与药品“关联审批”政策，使产业升级加速，辅料行业素有的“小、乱、差”格局将发生巨变，行业整合是大势所趋。辅料行业市场空间可达400亿左右，公司作为辅料行业龙头将享行业集中度提升带来的巨大增长空间，公司是全球首个拥有木薯淀粉胶囊产业链的企业，公司将以优势产品淀粉胶囊产品为依托，向下游发展胶囊制剂产品。公司制剂产品的开发将以湘药制药为主体，目前已经申报新型淀粉胶囊制剂产品中，阿莫西林、盐酸雷尼替丁、萘普生、诺氟沙星、西米替宁、氨咖黄敏等已经拿到生产批件，并出资建设年产236亿粒淀粉胶囊制剂车间项目。预计未来将带来更广阔增长空间。自2015年9月，公司投资设立全资子公司尔康医药经营，开始涉足医药流通领域后，2016年4月，尔康医药经营收购凯纳网络100%股权，逐步开发完善医药电商平台，并依托该平台与更多医药机构、企业和药店合作，构建全面、顺畅的数据流、资金流和物流体系。

盈利预测和投资建议：公司主力产品淀粉及淀粉胶囊系列预计保持超速增长，辅料领域整体高速增长，成品药及原料药产品增长稳定。

预计公司2016~2018年EPS分别为0.38、0.58和0.77元，对应PE分别为32倍、24倍和18倍。公司全球首家开发木薯淀粉胶囊产业链的企业，未来收益政策利好，将享淀粉胶囊替代明胶胶囊巨大市场以及行业整合、集中度提高带来的市场份额。公司积极布局下游制剂产品，有利于公司长期发展。我们首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：制剂产品市场推广不能达预期风险等。