业绩高速增长:16 年上半年净利润+85%

2016 年上半年营收13.03 亿(+67.22%);净利润5.27 亿元(+84.98%),EPS为0.26 元,业绩符合预期(此前预增同比+80%-103%),处于高速增长趋势中。分产品看:2016 年上半年淀粉及淀粉囊系列产品收入约6.83 亿元(同比+161%),呈现爆发增长态势;注射用磺苄西林钠1.87 亿元(同比+72.90%)。上半年经营净现金流/净利润为0.18,指标下降的原因在于存货增加了2.90 亿元(部分反映了公司战略重心从淀粉原料向制剂转移,使得库存周期拉长)、以及经营性应收项目增加了2.67 亿元,期待下半年有所改善。

淀粉胶囊继续保持高增长,公司拓展下游制剂是未来看点

从保健品、药品和食品领域三大市场推算淀粉胶囊市场空间达到139 亿元。公司目前以改性淀粉和淀粉囊为主要业绩来源,而未来将以淀粉胶囊为载体,向制剂下游延伸,打开更广阔的空间。公司制剂以湘药制药为主体,湘药制药将使用自有资金1.18 亿元投资建设236 亿粒淀粉胶囊制剂车间项目。目前公司已经申报新型淀粉胶囊制剂产品,其中阿莫西林、盐酸雷尼替丁、萘普生、诺氟沙星、西米替宁、氨咖黄敏等产品已拿到生产批件,未来产品定价高于明胶产品,公司留出利润空间与渠道、合作厂商分享,进而提高对渠道的掌控力。

辅料业务受益于一致性评价,磺苄西林钠原料药检查等待结果

仿制药一致性评价将使得药业辅料标准明显提高,产业升级加快。行业380 亿元市场规模、400 家生产企业的杂乱格局将会改变,行业准入门槛提高集中度上升,公司作为辅料龙头将会明显受益。近期有媒体报道公司磺苄西林钠原料药涉嫌违规生产的问题,我们认为所谓的“内部文件”都不代表最终结论性文件,药监局对公司磺苄西林钠原料药生产监督检查处于持续状态,最终结果还需等待国家药监局正式文件。

风险提示:淀粉胶囊延伸至制剂的战略推进速度低于预期

战略远大,执行力强,维持“买入”评级

上调16-18 年EPS 至0.44/0.59/0.80 ( 此前为0.41/0.55/0.75 ), 同比+50%/34%/35%,PE32/24/18 倍。公司为全球首个打通木薯淀粉胶囊产业链企业,战略远大,执行力强,维持“买入”评级。