事件：

公司公布半年度业绩预告，实现盈利5.13-5.78 亿元，同比增长80%-103%。扣非后净利润约为4.89 亿-5.55 亿元，同比增长75%-99%。

主要观点：

1、多方影响，公司业绩大幅超预期

公司半年度业绩预告超出我们预期，更是大幅超出市场预期。我们认为，业绩超预期的主要原因有四点：

w 公司淀粉软胶囊原料快速上量。公司软胶囊原料目前主要针对本就使用植物软胶囊的欧美保健品厂商，相较主流的HPMC 软胶囊，淀粉软胶囊有着成本相对较低、纯植物性等优势，此前公司曾与200 多家欧美企业进行试合作，与加拿大SYN 公司签订的销售合同可见一斑，快速放量可谓是公司厚积薄发的结果。

w 小品种高毛利辅料快速放量。公司已经并购了一些辅料品种进行整合，同时公司辅料质量在药辅行业内具备优势，受益于一致性评价及关联审评的推进，我们长期看好公司辅料这一块的业务。

w 磺苄西林钠恢复性增长。公司去年磺苄西林钠受更换代理影响销量，今年恢复性增长贡献了一部分业绩增速。

w 公司定增完成，降低财务费用。公司定增20 亿已到账，降低了公司财务费用并增加了一定的投资收益。

2、脱变正当时，多核驱动，未来高增长可期

我们认为，公司是业绩为王的药辅行业龙头，正在由低毛利业务向高毛利业务转型，未来战略发展主要有三大主线：

第一，传统辅料受益于政策大力推动，新型辅料快速放量贡献较大业绩增量。公司为我国持有药用辅料批文最多的生产厂家，拥有121 个辅料品种的批文，同时拥有国内唯一通过CNAS 认证的国家药用辅料工程技术研究中心，研究方向包括新型药用辅料研发、现有药用辅料深度开发、药用辅料质量标准研究、药用辅料功能性和安全性评价等。在传统辅料方面，公司已经做好迎接一致性评价的准备，提供定制化服务：借助公司领先的技术，公司在一致性评价中可以提供药用辅料的定制服务、药用辅料科学应用的技术指导、体外溶出曲线研究与评价的服务（预实验、药学研究）、临床生物样品检测服务等。而在新型药用辅料方面，公司积极布局大健康领域：淀粉系列产品、淀粉囊系列产品、柠檬酸三大系列产品未来几年有望持续发力，成为公司业绩的主要发动机。这三大系列产品的核心本质均为新型药用辅料，公司产品以全植物为理念，持续布局大健康领域。

第二，向制剂延伸产业链，形成新的业绩增长点。公司此前已建立年产84 亿粒的胶囊制剂车间，现在正在建设年产236 亿粒的胶囊制剂车间。公司现在已获得九个胶囊制剂品种的药品补充申请批件，利用淀粉硬胶囊在终端市场的优势向胶囊制剂延伸产业链延伸，结合近期浙江台州地区发生的毒胶囊事件以及江西省对药用空心胶囊的专项检查，我们认为，植物胶囊对明胶胶囊进行替代将是长期的逻辑，市场空间巨大，公司淀粉胶囊制剂未来有望放量。

第三，致力打造医药电商产业链闭环，形成巨大协同效应。公司已收购长沙凯纳网络技术有限公司，有望结合药辅网、药批发、十二药网三大平台，对公司现有药用辅料、新型药用辅料业务以及未来向制剂延伸产业链的发展战略均有良好的促进作用。药辅网有望助力公司整合行业资源，促进行业升级，而公司作为辅料龙头未来有望受益于行业集中度的提升，实现强者恒强；而药批发及十二药网有望助力公司制剂的销售，目前主要是淀粉胶囊制剂（药批发扩大营销网络，十二药网引导终端客户）。

结论：

我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.44、0.56、0.71 元，对应PE33、26、20 倍。我们于6 月14 日发布的《药辅行业深度报告：政通人和改革促，药辅待兴大势驱》报告中首次给予公司强烈推荐评级，公司是药用辅料龙头企业，受益于仿制药一致性评价的持续推进以及公司药用辅料互联网平台的整合效应；公司是目前全球唯一一家实现淀粉胶囊产业化的药用辅料生产企业，淀粉硬胶囊应用广泛、前景可观，着眼于药用市场、保健品市场和潜在开发的食品市场，三大市场持续开发有望为公司带来较大业绩弹性，而淀粉软胶囊原料随着合作销售的方式逐步放量；公司柠檬酸系列产品的塑化剂领域着眼全球，市场极为广阔，值得期待；公司持续向制剂延伸产业链，包括借淀粉胶囊的终端优势顺势推出胶囊制剂以及成立产业并购基金。公司未来看点颇多，我们看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。